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乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县)

徐州市(贾汪区、邳州市、云龙区、睢宁县、泉山区、鼓楼区、丰县、铜山区、沛县、新沂市)

抚州市(广昌县、乐安县、临川区、资溪县、金溪县、东乡区、宜黄县、黎川县、南城县、南丰县、崇仁县)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、巴州区、恩阳区)  黄石市(西塞山区、铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、平湖市、海宁市、嘉善县、桐乡市、海盐县)

石家庄市(赞皇县、无极县、长安区、栾城区、深泽县、晋州市、平山县、赵县、高邑县、新华区、灵寿县、元氏县、鹿泉区、桥西区、正定县、辛集市、裕华区、井陉县、藁城区、井陉矿区、新乐市、行唐县)

玉林市(玉州区、福绵区、陆川县、博白县、容县、北流市、兴业县)

宁夏回族自治区  甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、卓尼县、迭部县、碌曲县、临潭县、舟曲县、合作市)

郑州市(金水区、惠济区、管城回族区、新密市、巩义市、新郑市、中牟县、荥阳市、登封市、中原区、二七区、上街区)

河源市(和平县、紫金县、东源县、源城区、龙川县、连平县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

枣庄市(滕州市、山亭区、薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、禹王台区、杞县、通许县、兰考县、鼓楼区、祥符区、龙亭区)

承德市(双桥区、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、双滦区、承德县、鹰手营子矿区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、根河市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗)

百色市(右江区、那坡县、田东县、乐业县、凌云县、隆林各族自治县、德保县、西林县、田阳区、靖西市、平果市、田林县)

唐山市(路北区、古冶区、开平区、丰南区、乐亭县、迁安市、丰润区、路南区、曹妃甸区、滦州市、遵化市、滦南县、玉田县、迁西县)

漳州市(东山县、南靖县、华安县、芗城区、云霄县、平和县、漳浦县、龙海区、诏安县、长泰区、龙文区)

孝感市(云梦县、孝昌县、孝南区、安陆市、汉川市、应城市、大悟县)

邯郸市(峰峰矿区、邯山区、广平县、丛台区、魏县、曲周县、复兴区、成安县、邱县、涉县、武安市、磁县、大名县、肥乡区、鸡泽县、馆陶县、临漳县、永年区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、伊宁市、新源县、特克斯县、尼勒克县、伊宁县、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

宜春市(铜鼓县、上高县、靖安县、宜丰县、丰城市、高安市、袁州区、奉新县、樟树市、万载县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

呼和浩特市(新城区、武川县、回民区、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、清水河县、托克托县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛沁县、玛多县、甘德县、班玛县)

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铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、治多县、玉树市、曲麻莱县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、新龙县、德格县、乡城县、色达县、石渠县、巴塘县、理塘县、雅江县、白玉县、九龙县、炉霍县、甘孜县、泸定县、道孚县、得荣县、康定市、稻城县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)  濮阳市(清丰县、台前县、南乐县、华龙区、濮阳县、范县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

渭南市(白水县、华阴市、华州区、韩城市、临渭区、澄城县、大荔县、合阳县、潼关县、富平县、蒲城县)

丽水市(龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、松阳县、遂昌县、青田县、庆元县)贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)  南昌市(东湖区、南昌县、青山湖区、青云谱区、进贤县、新建区、西湖区、安义县、红谷滩区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、舒兰市、昌邑区、丰满区、永吉县、磐石市、船营区、龙潭区)

成都市(武侯区、温江区、简阳市、崇州市、彭州市、邛崃市、锦江区、金牛区、新都区、青羊区、大邑县、青白江区、新津区、龙泉驿区、成华区、双流区、郫都区、金堂县、蒲江县、都江堰市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)平凉市(庄浪县、静宁县、崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市、灵台县)

广州市(南沙区、荔湾区、番禺区、越秀区、白云区、天河区、增城区、从化区、花都区、黄埔区、海珠区)

三沙市(南沙区、西沙区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)

辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、文圣区、弓长岭区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

新余市(分宜县、渝水区)

武汉市(洪山区、武昌区、汉南区、硚口区、江夏区、新洲区、东西湖区、黄陂区、青山区、汉阳区、江岸区、蔡甸区、江汉区)

贵阳市(观山湖区、开阳县、云岩区、清镇市、花溪区、修文县、息烽县、乌当区、南明区、白云区)

济南市(商河县、钢城区、济阳区、天桥区、历城区、章丘区、历下区、市中区、长清区、莱芜区、槐荫区、平阴县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、吉木乃县)

凉山彝族自治州(宁南县、布拖县、会理市、昭觉县、甘洛县、木里藏族自治县、美姑县、普格县、盐源县、会东县、越西县、德昌县、雷波县、冕宁县、金阳县、喜德县、西昌市)

邵阳市(邵东市、洞口县、隆回县、双清区、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、邵阳县、北塔区、武冈市、新宁县、大祥区)

邢台市(宁晋县、威县、任泽区、平乡县、信都区、巨鹿县、柏乡县、内丘县、南和区、沙河市、襄都区、隆尧县、临城县、新河县、临西县、清河县、广宗县、南宫市)

香港特别行政区

常德市(汉寿县、石门县、安乡县、鼎城区、武陵区、津市市、澧县、临澧县、桃源县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。