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遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、船山区、射洪市)

百色市(德保县、凌云县、乐业县、那坡县、右江区、隆林各族自治县、田林县、田东县、西林县、靖西市、田阳区、平果市)

乌兰察布市(凉城县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、卓资县)

廊坊市(三河市、安次区、大城县、霸州市、广阳区、香河县、固安县、文安县、永清县、大厂回族自治县)  聊城市(东昌府区、冠县、高唐县、临清市、莘县、阳谷县、东阿县、茌平区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

衡阳市(耒阳市、蒸湘区、衡山县、常宁市、石鼓区、祁东县、南岳区、衡南县、珠晖区、衡阳县、雁峰区、衡东县)

焦作市(温县、马村区、修武县、沁阳市、中站区、武陟县、山阳区、孟州市、博爱县、解放区)甘孜藏族自治州(得荣县、康定市、乡城县、石渠县、炉霍县、理塘县、色达县、新龙县、稻城县、丹巴县、甘孜县、泸定县、道孚县、九龙县、德格县、白玉县、巴塘县、雅江县)

贵阳市(云岩区、观山湖区、清镇市、开阳县、南明区、乌当区、花溪区、息烽县、白云区、修文县)  韶关市(曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、南雄市、乐昌市、新丰县、始兴县、翁源县、浈江区、仁化县)

三明市(永安市、宁化县、沙县区、明溪县、泰宁县、尤溪县、将乐县、三元区、清流县、建宁县、大田县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

济南市(市中区、莱芜区、章丘区、历下区、商河县、钢城区、长清区、济阳区、历城区、槐荫区、天桥区、平阴县)

天津市(南开区、河东区、宝坻区、蓟州区、东丽区、红桥区、和平区、北辰区、津南区、静海区、武清区、宁河区、河北区、西青区、滨海新区、河西区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

河源市(龙川县、和平县、东源县、紫金县、连平县、源城区)

六安市(舒城县、金寨县、金安区、叶集区、裕安区、霍山县、霍邱县)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、凤城市、振安区)

牡丹江市(穆棱市、西安区、爱民区、林口县、阳明区、海林市、东安区、宁安市、东宁市、绥芬河市)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区、襄城县、禹州市)

福州市(闽侯县、台江区、仓山区、连江县、鼓楼区、平潭县、长乐区、晋安区、福清市、马尾区、永泰县、闽清县、罗源县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

渭南市(富平县、潼关县、大荔县、华州区、澄城县、临渭区、白水县、蒲城县、韩城市、合阳县、华阴市)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县)

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鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、立山区、台安县)

昆明市(西山区、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、富民县、官渡区、嵩明县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、五华区、东川区)

吉安市(吉州区、井冈山市、泰和县、吉水县、新干县、吉安县、安福县、青原区、遂川县、永新县、峡江县、万安县、永丰县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)  郴州市(临武县、嘉禾县、北湖区、永兴县、桂东县、苏仙区、桂阳县、汝城县、资兴市、安仁县、宜章县)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、恒山区、麻山区、虎林市、滴道区、密山市)

无锡市(滨湖区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区、锡山区、梁溪区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县)钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

扬州市(邗江区、广陵区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市)  池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

曲靖市(罗平县、会泽县、陆良县、宣威市、师宗县、沾益区、麒麟区、富源县、马龙区)

济源市

昭通市(绥江县、永善县、大关县、彝良县、水富市、昭阳区、巧家县、鲁甸县、镇雄县、威信县、盐津县)滨州市(无棣县、邹平市、滨城区、博兴县、沾化区、阳信县、惠民县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

杭州市(桐庐县、淳安县、富阳区、滨江区、萧山区、余杭区、拱墅区、西湖区、钱塘区、上城区、建德市、临安区、临平区)

开封市(龙亭区、祥符区、禹王台区、通许县、兰考县、杞县、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区)

孝感市(孝昌县、大悟县、孝南区、应城市、汉川市、安陆市、云梦县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

大庆市(大同区、红岗区、肇源县、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、让胡路区)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、武山县、秦安县、秦州区、清水县、甘谷县)

商丘市(睢县、柘城县、宁陵县、民权县、睢阳区、虞城县、梁园区、夏邑县、永城市)

锦州市(黑山县、义县、北镇市、太和区、古塔区、凌海市、凌河区)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、马关县、砚山县、广南县、麻栗坡县、西畴县、丘北县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、花垣县、保靖县、泸溪县、吉首市、永顺县、凤凰县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

南平市(延平区、松溪县、邵武市、浦城县、建阳区、光泽县、顺昌县、政和县、建瓯市、武夷山市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。