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渭南市(临渭区、潼关县、韩城市、白水县、合阳县、澄城县、华州区、富平县、大荔县、华阴市、蒲城县)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区)

忻州市(繁峙县、神池县、五寨县、偏关县、岢岚县、宁武县、原平市、河曲县、定襄县、保德县、代县、忻府区、五台县、静乐县)

六安市(裕安区、金寨县、舒城县、霍山县、金安区、叶集区、霍邱县)  黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

泉州市(丰泽区、洛江区、泉港区、永春县、晋江市、鲤城区、惠安县、金门县、德化县、南安市、安溪县、石狮市)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

赣州市(龙南市、寻乌县、赣县区、兴国县、南康区、宁都县、全南县、会昌县、崇义县、定南县、于都县、章贡区、瑞金市、信丰县、大余县、石城县、安远县、上犹县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  宁德市(福安市、蕉城区、福鼎市、周宁县、寿宁县、柘荣县、屏南县、霞浦县、古田县)

杭州市(萧山区、临安区、临平区、富阳区、上城区、建德市、滨江区、钱塘区、余杭区、拱墅区、淳安县、桐庐县、西湖区)

铁岭市(调兵山市、西丰县、清河区、银州区、铁岭县、开原市、昌图县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、湾沚区、南陵县、繁昌区)

宁夏回族自治区

伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、昭苏县、霍城县、特克斯县、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

阜新市(细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、新邱区、海州区)

益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、资阳区、安化县、南县)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区)

双鸭山市(宝清县、尖山区、友谊县、宝山区、饶河县、集贤县、四方台区、岭东区)

汉中市(洋县、勉县、汉台区、西乡县、南郑区、佛坪县、宁强县、略阳县、镇巴县、留坝县、城固县)

金昌市(永昌县、金川区)

宝鸡市(千阳县、麟游县、扶风县、凤县、渭滨区、凤翔区、眉县、太白县、金台区、岐山县、陇县、陈仓区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、新昌县、越城区)

常德市(澧县、武陵区、安乡县、临澧县、津市市、石门县、桃源县、汉寿县、鼎城区)

长沙市(宁乡市、雨花区、望城区、开福区、浏阳市、岳麓区、天心区、芙蓉区、长沙县)

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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

三明市(将乐县、宁化县、明溪县、泰宁县、大田县、建宁县、清流县、沙县区、三元区、永安市、尤溪县)

苏州市(虎丘区、吴中区、昆山市、吴江区、太仓市、张家港市、姑苏区、常熟市、相城区)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区)  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

驻马店市(上蔡县、新蔡县、确山县、遂平县、汝南县、驿城区、正阳县、西平县、平舆县、泌阳县)东莞市

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)  成都市(金牛区、蒲江县、金堂县、龙泉驿区、彭州市、崇州市、都江堰市、青羊区、新津区、双流区、成华区、邛崃市、温江区、简阳市、武侯区、新都区、锦江区、青白江区、大邑县、郫都区)

甘孜藏族自治州(九龙县、白玉县、得荣县、雅江县、新龙县、乡城县、巴塘县、稻城县、康定市、炉霍县、甘孜县、泸定县、德格县、丹巴县、道孚县、石渠县、理塘县、色达县)

柳州市(柳江区、融安县、鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳南区、三江侗族自治县、城中区)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、金平区、南澳县、澄海区、濠江区)郑州市(上街区、中牟县、管城回族区、二七区、荥阳市、金水区、新郑市、惠济区、巩义市、登封市、中原区、新密市)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、敦化市、延吉市、图们市、和龙市、珲春市、龙井市)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、建华区、铁锋区、富裕县、克山县、碾子山区、拜泉县、依安县、讷河市、龙江县、富拉尔基区、克东县、甘南县、泰来县、龙沙区、昂昂溪区)

滁州市(南谯区、琅琊区、来安县、明光市、定远县、凤阳县、天长市、全椒县)

广安市(前锋区、广安区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县)

温州市(瑞安市、永嘉县、平阳县、鹿城区、泰顺县、龙港市、洞头区、瓯海区、文成县、龙湾区、乐清市、苍南县)

长治市(潞城区、襄垣县、屯留区、沁县、武乡县、上党区、平顺县、长子县、黎城县、壶关县、沁源县、潞州区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、润州区、扬中市、京口区、句容市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县)

德阳市(什邡市、绵竹市、中江县、广汉市、罗江区、旌阳区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县)

唐山市(迁安市、滦州市、迁西县、遵化市、古冶区、丰润区、路南区、路北区、丰南区、曹妃甸区、开平区、乐亭县、玉田县、滦南县)

肇庆市(鼎湖区、端州区、封开县、高要区、广宁县、四会市、德庆县、怀集县)

南通市(崇川区、海门区、海安市、启东市、如东县、如皋市、通州区)

济南市(长清区、商河县、历城区、章丘区、槐荫区、钢城区、济阳区、天桥区、莱芜区、市中区、历下区、平阴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。