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延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、图们市、延吉市、龙井市、汪清县、安图县、和龙市)

石家庄市(裕华区、赵县、平山县、藁城区、桥西区、灵寿县、深泽县、行唐县、新华区、元氏县、长安区、正定县、晋州市、无极县、新乐市、鹿泉区、井陉县、辛集市、栾城区、赞皇县、井陉矿区、高邑县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)

甘孜藏族自治州(色达县、泸定县、乡城县、道孚县、巴塘县、康定市、九龙县、白玉县、丹巴县、石渠县、得荣县、雅江县、理塘县、炉霍县、甘孜县、新龙县、德格县、稻城县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

南充市(南部县、高坪区、西充县、仪陇县、营山县、嘉陵区、蓬安县、阆中市、顺庆区)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、兴宾区、象州县、武宣县)

吕梁市(离石区、方山县、岚县、交口县、交城县、临县、孝义市、石楼县、兴县、文水县、汾阳市、柳林县、中阳县)

绍兴市(越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市)  忻州市(代县、原平市、保德县、神池县、忻府区、静乐县、河曲县、五寨县、定襄县、宁武县、偏关县、岢岚县、五台县、繁峙县)

桂林市(荔浦市、叠彩区、龙胜各族自治县、灵川县、临桂区、象山区、阳朔县、永福县、全州县、灌阳县、平乐县、雁山区、兴安县、七星区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区)

新乡市(卫辉市、辉县市、封丘县、原阳县、长垣市、获嘉县、新乡县、卫滨区、凤泉区、红旗区、牧野区、延津县)

渭南市(白水县、临渭区、韩城市、澄城县、大荔县、华阴市、富平县、潼关县、华州区、合阳县、蒲城县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

保定市(定州市、博野县、高碑店市、满城区、蠡县、涞水县、曲阳县、竞秀区、定兴县、易县、唐县、容城县、涞源县、阜平县、徐水区、涿州市、清苑区、雄县、高阳县、顺平县、安新县、安国市、望都县、莲池区)

阜阳市(颍州区、颍东区、颍上县、太和县、临泉县、阜南县、颍泉区、界首市)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、头屯河区、米东区)

南宁市(良庆区、邕宁区、宾阳县、隆安县、横州市、马山县、西乡塘区、青秀区、江南区、上林县、兴宁区、武鸣区)

淮南市(谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区、田家庵区、大通区、寿县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县、岭东区、尖山区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、淇滨区、浚县)

陇南市(文县、武都区、礼县、西和县、康县、成县、徽县、两当县、宕昌县)

枣庄市(峄城区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、山亭区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县)

郑州市(管城回族区、上街区、巩义市、新密市、惠济区、中原区、登封市、中牟县、新郑市、二七区、金水区、荥阳市)

乌兰察布市(商都县、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、集宁区)

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佳木斯市(前进区、汤原县、向阳区、同江市、东风区、桦南县、富锦市、抚远市、桦川县、郊区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

上饶市(横峰县、德兴市、广信区、余干县、万年县、玉山县、鄱阳县、铅山县、信州区、婺源县、弋阳县、广丰区)

绵阳市(梓潼县、游仙区、江油市、安州区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、三台县、平武县)  黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市、晴隆县、普安县、兴仁市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、大安区、沿滩区、自流井区)曲靖市(罗平县、富源县、麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、会泽县、宣威市、沾益区)

毕节市(赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、纳雍县、大方县、七星关区)  山南市(乃东区、错那市、措美县、琼结县、加查县、桑日县、浪卡子县、贡嘎县、曲松县、隆子县、扎囊县、洛扎县)

安阳市(内黄县、龙安区、滑县、北关区、安阳县、汤阴县、殷都区、文峰区、林州市)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、云城区、罗定市)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县、兴城市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、利川市、巴东县、恩施市、建始县、咸丰县、鹤峰县)

江门市(江海区、新会区、恩平市、鹤山市、台山市、开平市、蓬江区)

定西市(渭源县、临洮县、陇西县、岷县、安定区、漳县、通渭县)

邯郸市(大名县、复兴区、邱县、邯山区、馆陶县、峰峰矿区、武安市、魏县、磁县、曲周县、肥乡区、广平县、永年区、成安县、临漳县、丛台区、鸡泽县、涉县)

阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、温宿县、乌什县、新和县、阿瓦提县、库车市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

驻马店市(新蔡县、遂平县、正阳县、平舆县、汝南县、上蔡县、西平县、泌阳县、驿城区、确山县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

东莞市

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)

株洲市(醴陵市、天元区、石峰区、荷塘区、茶陵县、炎陵县、攸县、渌口区、芦淞区)

通化市(通化县、梅河口市、二道江区、东昌区、柳河县、集安市、辉南县)

长治市(壶关县、潞城区、沁县、武乡县、潞州区、黎城县、沁源县、上党区、平顺县、屯留区、襄垣县、长子县)

百色市(平果市、田东县、德保县、隆林各族自治县、凌云县、田阳区、靖西市、田林县、西林县、右江区、乐业县、那坡县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。