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五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、琼海市、文昌市、定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县)

楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、元谋县、楚雄市、永仁县、大姚县、姚安县、武定县、牟定县、双柏县)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、波密县、米林市、墨脱县、察隅县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)  双鸭山市(友谊县、宝山区、饶河县、岭东区、集贤县、尖山区、四方台区、宝清县)

荆州市(石首市、江陵县、松滋市、监利市、沙市区、公安县、洪湖市、荆州区)

通化市(集安市、二道江区、东昌区、柳河县、辉南县、梅河口市、通化县)

临沂市(沂南县、兰陵县、临沭县、莒南县、罗庄区、兰山区、郯城县、沂水县、费县、蒙阴县、平邑县、河东区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、兴和县)  南阳市(社旗县、内乡县、淅川县、新野县、宛城区、桐柏县、镇平县、西峡县、唐河县、方城县、南召县、卧龙区、邓州市)

平顶山市(卫东区、湛河区、石龙区、叶县、郏县、新华区、舞钢市、鲁山县、汝州市、宝丰县)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市)

福州市(永泰县、晋安区、长乐区、马尾区、仓山区、闽清县、罗源县、连江县、台江区、闽侯县、鼓楼区、平潭县、福清市)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县)

衡水市(深州市、桃城区、冀州区、饶阳县、阜城县、故城县、景县、安平县、武邑县、枣强县、武强县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、册亨县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、望谟县、安龙县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县、泗县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

鹤岗市(萝北县、南山区、东山区、兴安区、绥滨县、兴山区、向阳区、工农区)

岳阳市(汨罗市、平江县、临湘市、华容县、岳阳楼区、云溪区、湘阴县、君山区、岳阳县)

苏州市(姑苏区、张家港市、吴中区、虎丘区、相城区、吴江区、常熟市、昆山市、太仓市)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区)

衢州市(龙游县、开化县、常山县、衢江区、柯城区、江山市)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)

天津市(河北区、东丽区、红桥区、宝坻区、西青区、津南区、河东区、静海区、滨海新区、武清区、和平区、蓟州区、北辰区、南开区、宁河区、河西区)

德州市(德城区、武城县、乐陵市、庆云县、齐河县、临邑县、陵城区、禹城市、夏津县、平原县、宁津县)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、新星市、北屯市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、白杨市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市)

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大同市(广灵县、云州区、云冈区、灵丘县、左云县、阳高县、平城区、新荣区、浑源县、天镇县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、剑河县、镇远县、黎平县、榕江县、黄平县、从江县、麻江县、台江县、天柱县、锦屏县、雷山县、岑巩县、凯里市、三穗县、丹寨县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

新乡市(卫辉市、辉县市、红旗区、长垣市、原阳县、凤泉区、延津县、封丘县、卫滨区、新乡县、牧野区、获嘉县)  萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)

锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、正镶白旗)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)石家庄市(裕华区、晋州市、赵县、赞皇县、无极县、藁城区、新华区、行唐县、平山县、灵寿县、栾城区、高邑县、长安区、桥西区、辛集市、新乐市、深泽县、正定县、井陉矿区、井陉县、元氏县、鹿泉区)

宁德市(寿宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、福安市、霞浦县、周宁县、屏南县、古田县)  抚州市(金溪县、崇仁县、黎川县、资溪县、乐安县、南城县、宜黄县、东乡区、临川区、南丰县、广昌县)

白山市(靖宇县、临江市、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、海宁市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、荔波县、都匀市、瓮安县、罗甸县、平塘县、贵定县、惠水县、三都水族自治县、独山县、福泉市)宁夏回族自治区

银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县)

驻马店市(新蔡县、驿城区、平舆县、上蔡县、遂平县、西平县、正阳县、确山县、汝南县、泌阳县)

长治市(黎城县、长子县、沁源县、潞城区、壶关县、上党区、潞州区、平顺县、屯留区、武乡县、襄垣县、沁县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)

深圳市(盐田区、龙华区、光明区、南山区、龙岗区、坪山区、罗湖区、福田区、宝安区)

朔州市(右玉县、怀仁市、应县、平鲁区、山阴县、朔城区)

黄山市(休宁县、黄山区、歙县、徽州区、黟县、屯溪区、祁门县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、新安县、栾川县、孟津区、嵩县、老城区、西工区、宜阳县、汝阳县、洛龙区、涧西区、偃师区、伊川县)

烟台市(莱阳市、莱州市、龙口市、招远市、蓬莱区、芝罘区、牟平区、福山区、海阳市、栖霞市、莱山区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。