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沧州市(任丘市、黄骅市、新华区、青县、东光县、泊头市、河间市、盐山县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、肃宁县、运河区、沧县、海兴县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

肇庆市(封开县、德庆县、四会市、端州区、怀集县、鼎湖区、高要区、广宁县)

上饶市(万年县、横峰县、广丰区、弋阳县、玉山县、广信区、余干县、婺源县、信州区、鄱阳县、铅山县、德兴市)  汉中市(西乡县、城固县、佛坪县、略阳县、南郑区、留坝县、勉县、宁强县、镇巴县、汉台区、洋县)

无锡市(江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区、滨湖区、梁溪区、锡山区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、泰来县、铁锋区、建华区、碾子山区、讷河市、富裕县、甘南县、龙江县、拜泉县、克山县、梅里斯达斡尔族区、克东县、依安县)

淄博市(高青县、桓台县、淄川区、周村区、沂源县、博山区、临淄区、张店区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、沐川县、沙湾区、金口河区、夹江县、犍为县、井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)

泉州市(石狮市、永春县、安溪县、惠安县、洛江区、金门县、晋江市、德化县、鲤城区、丰泽区、泉港区、南安市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

邯郸市(永年区、邱县、涉县、邯山区、磁县、成安县、肥乡区、魏县、馆陶县、武安市、丛台区、临漳县、鸡泽县、曲周县、复兴区、峰峰矿区、大名县、广平县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县、屯昌县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、万宁市)

吴忠市(盐池县、同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

衢州市(柯城区、常山县、开化县、衢江区、江山市、龙游县)

邵阳市(隆回县、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、大祥区、洞口县、北塔区、新邵县、邵东市、武冈市、双清区、绥宁县)

广元市(苍溪县、昭化区、朝天区、青川县、利州区、剑阁县、旺苍县)

临沂市(沂南县、兰山区、蒙阴县、莒南县、郯城县、罗庄区、兰陵县、沂水县、临沭县、平邑县、费县、河东区)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、华容县、平江县、岳阳楼区、君山区、临湘市、汨罗市、云溪区)

南通市(如皋市、崇川区、通州区、海门区、启东市、如东县、海安市)

塔城地区(沙湾市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、裕民县)

牡丹江市(爱民区、海林市、林口县、东宁市、西安区、穆棱市、宁安市、阳明区、东安区、绥芬河市)

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六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)

衡水市(桃城区、景县、枣强县、故城县、冀州区、安平县、饶阳县、武邑县、深州市、阜城县、武强县)

信阳市(平桥区、光山县、商城县、浉河区、固始县、息县、淮滨县、罗山县、新县、潢川县)  日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

济南市(章丘区、长清区、天桥区、历城区、平阴县、商河县、莱芜区、槐荫区、济阳区、历下区、市中区、钢城区)

陇南市(文县、武都区、宕昌县、康县、成县、西和县、徽县、两当县、礼县)

杭州市(余杭区、上城区、建德市、临安区、富阳区、滨江区、桐庐县、西湖区、淳安县、萧山区、临平区、拱墅区、钱塘区)滨州市(沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、滨城区、邹平市、惠民县)

南平市(武夷山市、政和县、邵武市、浦城县、延平区、松溪县、光泽县、顺昌县、建瓯市、建阳区)  淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、涟水县、淮阴区、金湖县、淮安区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、临潭县、舟曲县、合作市、碌曲县、玛曲县)

榆林市(绥德县、府谷县、佳县、榆阳区、横山区、米脂县、定边县、子洲县、吴堡县、清涧县、神木市、靖边县)

唐山市(丰润区、丰南区、遵化市、滦州市、迁安市、玉田县、滦南县、乐亭县、迁西县、古冶区、开平区、曹妃甸区、路北区、路南区)茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

大理白族自治州(剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、洱源县、永平县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、鹤庆县)

芜湖市(无为市、南陵县、弋江区、湾沚区、鸠江区、镜湖区、繁昌区)

延安市(延长县、富县、子长市、安塞区、洛川县、甘泉县、志丹县、宝塔区、黄陵县、宜川县、吴起县、延川县、黄龙县)

郴州市(资兴市、临武县、桂阳县、安仁县、永兴县、汝城县、苏仙区、桂东县、宜章县、嘉禾县、北湖区)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市)

南阳市(宛城区、卧龙区、西峡县、镇平县、社旗县、新野县、南召县、邓州市、淅川县、唐河县、内乡县、桐柏县、方城县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

滁州市(凤阳县、明光市、南谯区、来安县、全椒县、定远县、琅琊区、天长市)

鹤岗市(兴山区、萝北县、向阳区、工农区、南山区、绥滨县、东山区、兴安区)

嘉峪关市

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

荆州市(公安县、荆州区、松滋市、沙市区、江陵县、洪湖市、监利市、石首市)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)

汕头市(澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、金平区、龙湖区)

绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。