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酒泉市(瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县)
白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)
成都市(双流区、大邑县、都江堰市、锦江区、金牛区、武侯区、青白江区、青羊区、金堂县、温江区、新津区、龙泉驿区、彭州市、成华区、邛崃市、崇州市、简阳市、新都区、郫都区、蒲江县)
塔城地区(乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、塔城市、沙湾市)
甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、玛曲县、碌曲县、临潭县、舟曲县、合作市)
九江市(都昌县、德安县、浔阳区、柴桑区、共青城市、修水县、瑞昌市、武宁县、濂溪区、永修县、湖口县、彭泽县、庐山市)
延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、汪清县、安图县、敦化市、珲春市、图们市、龙井市)
北京市(石景山区、延庆区、昌平区、平谷区、怀柔区、顺义区、大兴区、海淀区、密云区、西城区、朝阳区、通州区、房山区、门头沟区、东城区、丰台区)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、金沙县、纳雍县、黔西市、赫章县、大方县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区)
拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、尼木县、城关区、达孜区)
郴州市(嘉禾县、资兴市、临武县、桂东县、安仁县、汝城县、北湖区、永兴县、宜章县、桂阳县、苏仙区)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、贞丰县、兴义市、望谟县、晴隆县、安龙县、册亨县)
乐山市(犍为县、夹江县、峨眉山市、市中区、金口河区、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、井研县)
淄博市(博山区、周村区、高青县、张店区、桓台县、淄川区、沂源县、临淄区)
大同市(左云县、新荣区、平城区、浑源县、天镇县、云州区、灵丘县、广灵县、阳高县、云冈区)
福州市(罗源县、平潭县、福清市、马尾区、长乐区、闽侯县、闽清县、永泰县、连江县、晋安区、仓山区、鼓楼区、台江区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、尉犁县、且末县、若羌县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县)
贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)
焦作市(马村区、山阳区、博爱县、温县、解放区、中站区、沁阳市、修武县、武陟县、孟州市)
辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)
荆州市(沙市区、监利市、荆州区、石首市、江陵县、洪湖市、公安县、松滋市)
佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)
南阳市(方城县、邓州市、唐河县、西峡县、淅川县、内乡县、镇平县、卧龙区、南召县、社旗县、宛城区、新野县、桐柏县)
茂名市(信宜市、茂南区、化州市、高州市、电白区)
汕头市(潮南区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮阳区、金平区、濠江区)
松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)
海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)
深圳市(盐田区、罗湖区、龙岗区、南山区、光明区、福田区、龙华区、坪山区、宝安区)
云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)
宣城市(旌德县、绩溪县、宣州区、郎溪县、泾县、广德市、宁国市)
嘉峪关市
克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)
临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)
广西壮族自治区
鞍山市(千山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、台安县、铁西区)
六安市(霍邱县、舒城县、裕安区、叶集区、金安区、金寨县、霍山县)
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南平市(顺昌县、建阳区、延平区、邵武市、浦城县、光泽县、政和县、武夷山市、建瓯市、松溪县)
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肇庆市(鼎湖区、高要区、怀集县、端州区、四会市、封开县、德庆县、广宁县)
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娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)
保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市)
抚州市(南城县、宜黄县、金溪县、临川区、乐安县、南丰县、崇仁县、资溪县、东乡区、黎川县、广昌县)
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安康市(白河县、汉滨区、镇坪县、紫阳县、旬阳市、石泉县、宁陕县、平利县、岚皋县、汉阴县)
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漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)
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凉山彝族自治州(甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、越西县、喜德县、冕宁县、会东县、昭觉县、普格县、金阳县、宁南县、布拖县、会理市、盐源县、美姑县、德昌县、西昌市)
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天水市(清水县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、武山县、秦安县)
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济南市(天桥区、平阴县、钢城区、长清区、历下区、商河县、槐荫区、章丘区、市中区、莱芜区、历城区、济阳区)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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