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全国服务区域：
河源市(和平县、源城区、紫金县、连平县、东源县、龙川县)
盐城市(射阳县、滨海县、盐都区、东台市、大丰区、建湖县、阜宁县、亭湖区、响水县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
信阳市(光山县、浉河区、商城县、潢川县、淮滨县、息县、新县、罗山县、平桥区、固始县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、通海县、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县)
南平市(邵武市、政和县、建阳区、顺昌县、光泽县、浦城县、建瓯市、武夷山市、松溪县、延平区)
孝感市(应城市、大悟县、孝昌县、汉川市、安陆市、云梦县、孝南区)
岳阳市(华容县、岳阳县、汨罗市、临湘市、平江县、君山区、云溪区、岳阳楼区、湘阴县)
咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县、赤壁市)
焦作市(温县、山阳区、解放区、修武县、博爱县、孟州市、中站区、马村区、武陟县、沁阳市)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、吉首市)
延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、图们市、龙井市、延吉市、敦化市、安图县、和龙市)
五指山市(文昌市、琼海市、东方市、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、昌黎县、抚宁区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县)
长治市(沁源县、潞州区、平顺县、黎城县、上党区、潞城区、武乡县、沁县、长子县、壶关县、襄垣县、屯留区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)
晋城市(沁水县、阳城县、泽州县、陵川县、高平市、城区)
六安市(裕安区、霍邱县、霍山县、舒城县、金安区、叶集区、金寨县)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)
梧州市(苍梧县、藤县、龙圩区、长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市)
武汉市(黄陂区、江岸区、硚口区、汉阳区、新洲区、洪山区、江汉区、江夏区、蔡甸区、青山区、武昌区、汉南区、东西湖区)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、和硕县、且末县)
滁州市(来安县、南谯区、明光市、定远县、天长市、凤阳县、琅琊区、全椒县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区)
温州市(洞头区、乐清市、平阳县、瑞安市、瓯海区、龙港市、永嘉县、龙湾区、文成县、苍南县、鹿城区、泰顺县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、施秉县、锦屏县、镇远县、雷山县、剑河县、天柱县、台江县、丹寨县、黎平县、从江县、凯里市、榕江县、三穗县、黄平县、麻江县)
山南市(扎囊县、措美县、隆子县、浪卡子县、乃东区、错那市、洛扎县、加查县、贡嘎县、琼结县、曲松县、桑日县)
天水市(武山县、秦安县、甘谷县、清水县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区)
西安市(灞桥区、碑林区、长安区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、周至县、阎良区、未央区、临潼区、雁塔区、蓝田县、新城区)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
深圳市(福田区、光明区、坪山区、龙华区、罗湖区、宝安区、盐田区、南山区、龙岗区)
百色市(凌云县、那坡县、右江区、平果市、田东县、西林县、德保县、乐业县、田林县、隆林各族自治县、靖西市、田阳区)
肇庆市(端州区、高要区、封开县、德庆县、广宁县、鼎湖区、四会市、怀集县)
莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)
九江市(瑞昌市、柴桑区、共青城市、德安县、修水县、浔阳区、都昌县、濂溪区、彭泽县、庐山市、武宁县、永修县、湖口县)
澳门特别行政区
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)
德州市(禹城市、平原县、庆云县、临邑县、德城区、宁津县、陵城区、乐陵市、齐河县、夏津县、武城县)
荆州市(荆州区、松滋市、石首市、公安县、洪湖市、监利市、沙市区、江陵县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
成都市(蒲江县、彭州市、青羊区、都江堰市、双流区、青白江区、新津区、金牛区、武侯区、郫都区、邛崃市、大邑县、锦江区、龙泉驿区、新都区、温江区、崇州市、金堂县、成华区、简阳市)
潍坊市(青州市、寿光市、昌乐县、高密市、潍城区、寒亭区、临朐县、安丘市、诸城市、昌邑市、奎文区、坊子区)
漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、白塔区)
遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)
邢台市(威县、南和区、新河县、清河县、临城县、内丘县、广宗县、襄都区、信都区、巨鹿县、南宫市、沙河市、宁晋县、临西县、隆尧县、平乡县、柏乡县、任泽区)
淄博市(高青县、博山区、淄川区、周村区、沂源县、临淄区、桓台县、张店区)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
三明市(尤溪县、大田县、清流县、三元区、明溪县、永安市、建宁县、泰宁县、将乐县、宁化县、沙县区)
芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、繁昌区、南陵县、鸠江区、镜湖区)
宁德市(寿宁县、古田县、蕉城区、周宁县、福鼎市、屏南县、柘荣县、霞浦县、福安市)
清远市(连州市、阳山县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市)
金华市(金东区、磐安县、武义县、义乌市、浦江县、永康市、婺城区、兰溪市、东阳市)
大同市(平城区、天镇县、灵丘县、云冈区、浑源县、新荣区、云州区、阳高县、左云县、广灵县)
塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)
广元市(昭化区、剑阁县、苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、利州区)
鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗)
重庆市(璧山区、南川区、武隆区、沙坪坝区、丰都县、忠县、铜梁区、石柱土家族自治县、巫溪县、江北区、长寿区、万州区、垫江县、大渡口区、荣昌区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、巫山县、九龙坡区、渝中区、南岸区、梁平区、合川区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、永川区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、开州区、江津区、黔江区、涪陵区、城口县、奉节县、潼南区、北碚区)
商丘市(民权县、柘城县、虞城县、宁陵县、永城市、睢县、睢阳区、梁园区、夏邑县)
开封市(禹王台区、杞县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、祥符区、通许县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)
马鞍山市(雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区、博望区)
自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县)
哈尔滨市(通河县、巴彦县、道外区、香坊区、南岗区、方正县、延寿县、依兰县、松北区、宾县、五常市、阿城区、呼兰区、木兰县、尚志市、平房区、双城区、道里区)
白山市(临江市、抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)
上海市(奉贤区、金山区、黄浦区、虹口区、普陀区、长宁区、宝山区、杨浦区、崇明区、青浦区、徐汇区、嘉定区、闵行区、静安区、松江区、浦东新区)
盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)
北京市(丰台区、密云区、西城区、门头沟区、海淀区、房山区、延庆区、朝阳区、平谷区、怀柔区、大兴区、通州区、顺义区、昌平区、东城区、石景山区)
鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇县、淇滨区)
攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)
湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)
邯郸市(磁县、永年区、大名县、复兴区、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、邱县、临漳县、涉县、广平县、肥乡区、馆陶县、邯山区、成安县、魏县、曲周县、武安市)
海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)
苏州市(张家港市、太仓市、吴中区、昆山市、吴江区、虎丘区、姑苏区、相城区、常熟市)
庆阳市(庆城县、合水县、环县、西峰区、华池县、正宁县、宁县、镇原县)
雅安市(荥经县、雨城区、名山区、石棉县、宝兴县、芦山县、汉源县、天全县)
防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)
佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)
嘉兴市(南湖区、平湖市、海盐县、海宁市、秀洲区、桐乡市、嘉善县)
遵义市(赤水市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、余庆县、绥阳县、习水县、红花岗区、湄潭县、仁怀市、汇川区、播州区、桐梓县)
石河子市(双河市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市、北屯市、可克达拉市、新星市、胡杨河市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市)
黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、孙吴县、北安市、逊克县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、宣恩县、恩施市、巴东县、建始县、利川市、鹤峰县)
赣州市(寻乌县、全南县、石城县、南康区、赣县区、崇义县、信丰县、龙南市、于都县、会昌县、安远县、大余县、瑞金市、宁都县、定南县、兴国县、章贡区、上犹县)
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白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)
嘉峪关市
平顶山市(郏县、湛河区、舞钢市、宝丰县、新华区、汝州市、石龙区、叶县、鲁山县、卫东区)
蚌埠市(禹会区、五河县、固镇县、怀远县、淮上区、龙子湖区、蚌山区)
保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)
玉树藏族自治州(玉树市、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、治多县)
日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)
通化市(辉南县、通化县、集安市、东昌区、二道江区、柳河县、梅河口市)
呼和浩特市(和林格尔县、土默特左旗、新城区、赛罕区、托克托县、清水河县、回民区、玉泉区、武川县)
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扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、仪征市、江都区、宝应县)
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济南市(历城区、市中区、历下区、槐荫区、章丘区、济阳区、天桥区、钢城区、商河县、莱芜区、长清区、平阴县)
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武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)
永州市(道县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县、新田县、江永县、双牌县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、蓝山县)
崇左市(江州区、扶绥县、龙州县、宁明县、大新县、凭祥市、天等县)
定西市(漳县、通渭县、渭源县、陇西县、岷县、临洮县、安定区)
无锡市(宜兴市、锡山区、江阴市、梁溪区、新吴区、滨湖区、惠山区)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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