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佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)

郑州市(新密市、二七区、新郑市、中牟县、上街区、巩义市、登封市、惠济区、管城回族区、中原区、金水区、荥阳市)

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、安源区、湘东区)  齐齐哈尔市(富裕县、龙沙区、依安县、建华区、龙江县、讷河市、昂昂溪区、碾子山区、克山县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富拉尔基区、泰来县、克东县、拜泉县)

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鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区)  梅州市(丰顺县、梅县区、平远县、蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、兴宁市)

永州市(双牌县、东安县、道县、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、冷水滩区、宁远县、蓝山县、零陵区)

漳州市(华安县、芗城区、长泰区、诏安县、平和县、云霄县、漳浦县、龙海区、东山县、龙文区、南靖县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

济宁市(任城区、汶上县、兖州区、曲阜市、鱼台县、梁山县、邹城市、微山县、泗水县、金乡县、嘉祥县)

廊坊市(霸州市、安次区、大厂回族自治县、香河县、永清县、广阳区、文安县、三河市、固安县、大城县)

重庆市(江津区、南岸区、渝中区、沙坪坝区、城口县、黔江区、忠县、南川区、奉节县、云阳县、巫溪县、涪陵区、长寿区、綦江区、铜梁区、渝北区、江北区、大渡口区、合川区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、武隆区、石柱土家族自治县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、大足区、秀山土家族苗族自治县、永川区、开州区、万州区、璧山区、梁平区、九龙坡区、北碚区、垫江县、巴南区、丰都县)

新疆维吾尔自治区

驻马店市(正阳县、遂平县、汝南县、泌阳县、上蔡县、西平县、平舆县、确山县、驿城区、新蔡县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

深圳市(光明区、福田区、罗湖区、宝安区、坪山区、龙华区、盐田区、南山区、龙岗区)

汉中市(汉台区、勉县、西乡县、佛坪县、略阳县、留坝县、洋县、南郑区、宁强县、镇巴县、城固县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、延吉市、汪清县、敦化市、图们市、珲春市、安图县)

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广安市(华蓥市、邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、广安区)

大庆市(肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、龙凤区、林甸县、萨尔图区、红岗区)

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孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、应城市、汉川市、孝昌县、安陆市)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

镇江市(润州区、句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区)

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绥化市(安达市、明水县、北林区、绥棱县、肇东市、青冈县、庆安县、兰西县、海伦市、望奎县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、兴义市、兴仁市、望谟县、安龙县、普安县、册亨县)

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临沧市(沧源佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

潍坊市(青州市、昌邑市、潍城区、坊子区、奎文区、高密市、寒亭区、寿光市、诸城市、昌乐县、安丘市、临朐县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。