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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

衡水市(冀州区、武邑县、桃城区、安平县、饶阳县、深州市、故城县、阜城县、武强县、枣强县、景县)

长春市(公主岭市、绿园区、南关区、德惠市、二道区、宽城区、农安县、朝阳区、榆树市、双阳区、九台区)

那曲市(巴青县、双湖县、尼玛县、安多县、索县、申扎县、色尼区、比如县、班戈县、嘉黎县、聂荣县)  临汾市(曲沃县、洪洞县、霍州市、隰县、尧都区、乡宁县、古县、侯马市、襄汾县、汾西县、吉县、翼城县、大宁县、浮山县、蒲县、永和县、安泽县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、惠水县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、平塘县、龙里县、独山县、福泉市、瓮安县、荔波县、罗甸县)

岳阳市(岳阳县、平江县、云溪区、君山区、汨罗市、湘阴县、华容县、岳阳楼区、临湘市)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县)

广元市(青川县、朝天区、剑阁县、利州区、旺苍县、苍溪县、昭化区)  张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

宁夏回族自治区

上海市(松江区、嘉定区、黄浦区、徐汇区、奉贤区、闵行区、虹口区、青浦区、浦东新区、普陀区、金山区、静安区、杨浦区、崇明区、宝山区、长宁区)

广西壮族自治区

合肥市(长丰县、肥东县、庐阳区、庐江县、巢湖市、蜀山区、包河区、肥西县、瑶海区)

济宁市(鱼台县、金乡县、曲阜市、兖州区、嘉祥县、梁山县、泗水县、邹城市、任城区、汶上县、微山县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区、嘉善县)

遵义市(湄潭县、播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、红花岗区、汇川区、余庆县、仁怀市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、绥阳县)

北京市(东城区、顺义区、延庆区、西城区、怀柔区、朝阳区、石景山区、海淀区、密云区、通州区、门头沟区、昌平区、房山区、平谷区、丰台区、大兴区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

日喀则市(定日县、聂拉木县、仁布县、康马县、白朗县、吉隆县、仲巴县、拉孜县、昂仁县、桑珠孜区、谢通门县、定结县、萨嘎县、江孜县、亚东县、岗巴县、南木林县、萨迦县)

黄冈市(红安县、罗田县、武穴市、浠水县、麻城市、团风县、蕲春县、英山县、黄州区、黄梅县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市、德令哈市)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城西区、城北区、湟中区、城中区)

大连市(庄河市、甘井子区、旅顺口区、西岗区、金州区、长海县、中山区、瓦房店市、普兰店区、沙河口区)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍州区、临泉县、界首市、阜南县、颍泉区、太和县)

忻州市(五寨县、岢岚县、宁武县、代县、原平市、河曲县、五台县、偏关县、神池县、繁峙县、保德县、静乐县、定襄县、忻府区)

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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

咸宁市(通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县、咸安区)

河源市(紫金县、龙川县、东源县、和平县、连平县、源城区)

伊春市(铁力市、汤旺县、友好区、金林区、乌翠区、南岔县、嘉荫县、丰林县、伊美区、大箐山县)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县、陇川县)

新余市(渝水区、分宜县)

香港特别行政区

安阳市(北关区、安阳县、林州市、滑县、龙安区、殷都区、汤阴县、内黄县、文峰区)三沙市(南沙区、西沙区)

衡阳市(衡阳县、常宁市、衡山县、雁峰区、珠晖区、南岳区、衡东县、衡南县、蒸湘区、祁东县、石鼓区、耒阳市)  平凉市(华亭市、静宁县、崇信县、泾川县、灵台县、庄浪县、崆峒区)

广州市(增城区、花都区、白云区、黄埔区、天河区、荔湾区、海珠区、南沙区、从化区、越秀区、番禺区)

上饶市(信州区、弋阳县、婺源县、德兴市、鄱阳县、横峰县、余干县、广丰区、广信区、万年县、玉山县、铅山县)

孝感市(云梦县、安陆市、大悟县、孝昌县、孝南区、汉川市、应城市)和田地区(皮山县、墨玉县、策勒县、和田市、和田县、于田县、民丰县、洛浦县)

荆州市(监利市、石首市、沙市区、江陵县、洪湖市、荆州区、公安县、松滋市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

承德市(滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)

绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、安州区、游仙区、涪城区、三台县、平武县、盐亭县、江油市)

安康市(旬阳市、白河县、紫阳县、平利县、宁陕县、岚皋县、石泉县、镇坪县、汉滨区、汉阴县)

南平市(松溪县、顺昌县、光泽县、武夷山市、延平区、政和县、浦城县、邵武市、建阳区、建瓯市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

延安市(富县、黄陵县、洛川县、志丹县、黄龙县、宜川县、子长市、延川县、甘泉县、安塞区、吴起县、延长县、宝塔区)

徐州市(贾汪区、睢宁县、丰县、新沂市、邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、泉山区、铜山区)

长治市(上党区、襄垣县、沁源县、潞城区、沁县、长子县、屯留区、潞州区、平顺县、武乡县、黎城县、壶关县)

常州市(金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区、新北区)

三明市(明溪县、尤溪县、将乐县、泰宁县、建宁县、沙县区、大田县、三元区、永安市、清流县、宁化县)

汕头市(龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区、金平区)

阿克苏地区(新和县、拜城县、阿瓦提县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、库车市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。