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天津市(宁河区、蓟州区、西青区、红桥区、河东区、宝坻区、东丽区、静海区、和平区、南开区、滨海新区、津南区、河北区、武清区、河西区、北辰区)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、承德县、平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、双滦区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、托克托县、回民区、清水河县、武川县)

六安市(裕安区、霍邱县、舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、金安区)  抚州市(崇仁县、资溪县、宜黄县、南丰县、金溪县、黎川县、南城县、乐安县、东乡区、临川区、广昌县)

吉林市(船营区、丰满区、龙潭区、桦甸市、永吉县、蛟河市、磐石市、昌邑区、舒兰市)

扬州市(江都区、邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县)

三明市(尤溪县、将乐县、泰宁县、明溪县、三元区、清流县、大田县、建宁县、永安市、宁化县、沙县区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)  河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、金城江区)

泸州市(江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区、泸县)

连云港市(灌云县、海州区、灌南县、东海县、连云区、赣榆区)

蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、怀远县、淮上区)

淮南市(谢家集区、大通区、田家庵区、潘集区、寿县、凤台县、八公山区)

平顶山市(叶县、石龙区、郏县、湛河区、卫东区、宝丰县、新华区、汝州市、鲁山县、舞钢市)

临沂市(蒙阴县、莒南县、临沭县、沂南县、郯城县、沂水县、兰陵县、费县、河东区、罗庄区、兰山区、平邑县)

焦作市(山阳区、温县、博爱县、修武县、武陟县、马村区、沁阳市、中站区、解放区、孟州市)

安阳市(内黄县、北关区、汤阴县、龙安区、文峰区、滑县、安阳县、林州市、殷都区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

鸡西市(虎林市、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区、城子河区、恒山区、滴道区、麻山区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、和龙市、珲春市、图们市、安图县、敦化市、延吉市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

甘孜藏族自治州(得荣县、道孚县、德格县、新龙县、丹巴县、九龙县、炉霍县、白玉县、康定市、稻城县、石渠县、巴塘县、理塘县、雅江县、甘孜县、泸定县、色达县、乡城县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

肇庆市(德庆县、四会市、封开县、高要区、鼎湖区、广宁县、端州区、怀集县)

濮阳市(清丰县、南乐县、范县、华龙区、濮阳县、台前县)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、嵊州市、上虞区)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、漳平市、永定区、新罗区、长汀县)

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牡丹江市(绥芬河市、林口县、爱民区、东宁市、西安区、穆棱市、东安区、宁安市、阳明区、海林市)

延安市(子长市、志丹县、甘泉县、延长县、吴起县、洛川县、富县、黄龙县、安塞区、黄陵县、宜川县、宝塔区、延川县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

潍坊市(昌邑市、寿光市、安丘市、坊子区、青州市、昌乐县、寒亭区、临朐县、奎文区、高密市、诸城市、潍城区)  淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

吕梁市(临县、孝义市、柳林县、交口县、方山县、汾阳市、交城县、文水县、离石区、石楼县、兴县、中阳县、岚县)

河源市(和平县、源城区、连平县、龙川县、东源县、紫金县)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗)玉林市(玉州区、北流市、福绵区、陆川县、博白县、兴业县、容县)

榆林市(神木市、吴堡县、佳县、绥德县、定边县、榆阳区、米脂县、子洲县、府谷县、横山区、清涧县、靖边县)  贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、广汉市、罗江区、中江县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、和政县、临夏县)

昆明市(晋宁区、宜良县、五华区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、盘龙区、富民县、安宁市、西山区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、嵩明县、呈贡区)台州市(仙居县、路桥区、天台县、温岭市、三门县、临海市、玉环市、黄岩区、椒江区)

哈尔滨市(木兰县、双城区、阿城区、依兰县、巴彦县、五常市、方正县、通河县、松北区、香坊区、南岗区、延寿县、呼兰区、宾县、尚志市、道里区、平房区、道外区)

新乡市(延津县、辉县市、原阳县、凤泉区、长垣市、卫滨区、红旗区、获嘉县、新乡县、封丘县、卫辉市、牧野区)

阜阳市(太和县、颍东区、阜南县、界首市、颍泉区、颍州区、颍上县、临泉县)

商丘市(民权县、虞城县、柘城县、睢阳区、宁陵县、夏邑县、永城市、梁园区、睢县)

邢台市(襄都区、平乡县、新河县、清河县、沙河市、巨鹿县、内丘县、隆尧县、威县、任泽区、临西县、广宗县、南和区、信都区、宁晋县、临城县、柏乡县、南宫市)

深圳市(宝安区、光明区、南山区、福田区、罗湖区、龙华区、龙岗区、盐田区、坪山区)

崇左市(龙州县、天等县、扶绥县、凭祥市、宁明县、大新县、江州区)

大理白族自治州(弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、鹤庆县、云龙县、剑川县、宾川县、永平县、大理市、漾濞彝族自治县)

赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、松山区、宁城县、敖汉旗、红山区、巴林左旗)

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信阳市(淮滨县、新县、商城县、罗山县、光山县、浉河区、潢川县、固始县、平桥区、息县)

大同市(云冈区、广灵县、平城区、新荣区、浑源县、天镇县、左云县、阳高县、云州区、灵丘县)

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自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、贡井区、富顺县、大安区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。