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黄石市(西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)

延安市(宝塔区、延长县、黄陵县、甘泉县、富县、志丹县、安塞区、子长市、宜川县、洛川县、黄龙县、延川县、吴起县)

荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市)

大同市(左云县、新荣区、灵丘县、阳高县、云州区、天镇县、广灵县、云冈区、浑源县、平城区)  乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、新市区)

东营市(广饶县、东营区、河口区、垦利区、利津县)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双滦区、隆化县、承德县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县)

孝感市(云梦县、大悟县、应城市、汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区)

哈尔滨市(通河县、尚志市、巴彦县、平房区、延寿县、阿城区、方正县、道里区、呼兰区、依兰县、道外区、宾县、木兰县、南岗区、五常市、香坊区、松北区、双城区)  崇左市(宁明县、天等县、大新县、龙州县、凭祥市、扶绥县、江州区)

衡阳市(蒸湘区、耒阳市、衡阳县、石鼓区、衡山县、雁峰区、衡南县、南岳区、衡东县、常宁市、祁东县、珠晖区)

保定市(蠡县、涞源县、雄县、徐水区、唐县、定兴县、清苑区、莲池区、阜平县、曲阳县、竞秀区、高碑店市、涿州市、望都县、安新县、高阳县、顺平县、安国市、易县、博野县、定州市、满城区、容城县、涞水县)

北京市(东城区、房山区、顺义区、通州区、密云区、朝阳区、平谷区、门头沟区、丰台区、西城区、昌平区、海淀区、石景山区、延庆区、大兴区、怀柔区)

阳泉市(平定县、盂县、城区、郊区、矿区)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、合作市、迭部县、玛曲县、夏河县、碌曲县、舟曲县)

阿里地区(措勤县、改则县、革吉县、日土县、札达县、噶尔县、普兰县)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮南区、潮阳区、濠江区、金平区、南澳县)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、凤阳县、来安县、定远县、琅琊区、南谯区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、根河市)

盐城市(响水县、射阳县、阜宁县、盐都区、大丰区、东台市、建湖县、亭湖区、滨海县)

三沙市(西沙区、南沙区)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、南江县、平昌县)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、清城区、阳山县、佛冈县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县、龙子湖区、禹会区、五河县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

汉中市(留坝县、宁强县、南郑区、镇巴县、洋县、西乡县、汉台区、略阳县、勉县、佛坪县、城固县)

四平市(梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、南县、安化县、沅江市)

宁波市(江北区、余姚市、海曙区、宁海县、奉化区、镇海区、慈溪市、北仑区、鄞州区、象山县)

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信阳市(浉河区、商城县、新县、潢川县、息县、罗山县、淮滨县、平桥区、光山县、固始县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

肇庆市(端州区、高要区、封开县、怀集县、鼎湖区、四会市、德庆县、广宁县)

喀什地区(伽师县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、泽普县、疏勒县、叶城县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县)  茂名市(化州市、高州市、信宜市、茂南区、电白区)

唐山市(滦州市、遵化市、乐亭县、迁西县、玉田县、路北区、曹妃甸区、丰南区、开平区、古冶区、路南区、丰润区、滦南县、迁安市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市)

泰州市(泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区)凉山彝族自治州(越西县、冕宁县、会东县、普格县、盐源县、甘洛县、美姑县、雷波县、木里藏族自治县、会理市、金阳县、宁南县、德昌县、西昌市、昭觉县、布拖县、喜德县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、清原满族自治县)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、玉泉区、武川县、清水河县、托克托县、赛罕区、土默特左旗、新城区)安阳市(文峰区、林州市、北关区、内黄县、龙安区、殷都区、滑县、汤阴县、安阳县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

甘孜藏族自治州(雅江县、泸定县、色达县、炉霍县、德格县、甘孜县、得荣县、康定市、九龙县、石渠县、理塘县、道孚县、新龙县、巴塘县、稻城县、丹巴县、乡城县、白玉县)

阜阳市(太和县、阜南县、颍东区、颍上县、界首市、颍泉区、临泉县、颍州区)

那曲市(巴青县、索县、色尼区、比如县、聂荣县、双湖县、嘉黎县、申扎县、安多县、班戈县、尼玛县)

青岛市(市南区、莱西市、李沧区、黄岛区、平度市、即墨区、崂山区、市北区、胶州市、城阳区)

驻马店市(正阳县、确山县、西平县、平舆县、遂平县、泌阳县、汝南县、上蔡县、新蔡县、驿城区)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、台安县、海城市)

渭南市(富平县、潼关县、韩城市、白水县、临渭区、合阳县、蒲城县、华阴市、华州区、大荔县、澄城县)

南平市(武夷山市、建瓯市、政和县、浦城县、顺昌县、松溪县、建阳区、延平区、邵武市、光泽县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、海州区、新邱区、细河区、清河门区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、新北区、金坛区、天宁区)

佳木斯市(东风区、汤原县、富锦市、桦川县、前进区、向阳区、抚远市、郊区、桦南县、同江市)

怀化市(溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、鹤城区、会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县)

包头市(白云鄂博矿区、固阳县、土默特右旗、东河区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区)

杭州市(临平区、萧山区、桐庐县、拱墅区、建德市、钱塘区、余杭区、滨江区、西湖区、淳安县、富阳区、上城区、临安区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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