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沈阳市(皇姑区、辽中区、新民市、康平县、大东区、法库县、和平区、浑南区、苏家屯区、铁西区、沈北新区、于洪区、沈河区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

烟台市(栖霞市、牟平区、龙口市、芝罘区、招远市、莱阳市、蓬莱区、莱州市、莱山区、福山区、海阳市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)  驻马店市(泌阳县、上蔡县、遂平县、驿城区、西平县、平舆县、正阳县、汝南县、确山县、新蔡县)

成都市(邛崃市、青白江区、新都区、彭州市、郫都区、温江区、成华区、崇州市、双流区、青羊区、金堂县、金牛区、锦江区、蒲江县、简阳市、都江堰市、龙泉驿区、新津区、大邑县、武侯区)

泉州市(惠安县、石狮市、德化县、泉港区、晋江市、南安市、洛江区、安溪县、丰泽区、金门县、鲤城区、永春县)

南京市(江宁区、鼓楼区、浦口区、六合区、秦淮区、高淳区、栖霞区、溧水区、玄武区、建邺区、雨花台区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县、北票市)  白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市)

牡丹江市(穆棱市、海林市、宁安市、东宁市、西安区、阳明区、爱民区、绥芬河市、东安区、林口县)

银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港南区、港北区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、阳城县、城区、高平市)

九江市(永修县、瑞昌市、共青城市、修水县、庐山市、德安县、彭泽县、武宁县、都昌县、浔阳区、湖口县、柴桑区、濂溪区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、松潘县、理县、茂县、小金县、壤塘县、金川县、若尔盖县、黑水县、汶川县、九寨沟县、红原县、阿坝县)

安庆市(大观区、迎江区、桐城市、太湖县、宿松县、宜秀区、潜山市、望江县、怀宁县、岳西县)

梧州市(藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区)

黄山市(黄山区、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、休宁县、黟县)

大庆市(萨尔图区、红岗区、肇源县、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、大同区)

黄冈市(蕲春县、麻城市、团风县、罗田县、浠水县、红安县、武穴市、黄梅县、英山县、黄州区)

山南市(浪卡子县、乃东区、隆子县、措美县、洛扎县、错那市、扎囊县、贡嘎县、曲松县、加查县、琼结县、桑日县)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、舟曲县、玛曲县、夏河县、卓尼县、碌曲县、合作市)

定西市(渭源县、安定区、漳县、陇西县、通渭县、岷县、临洮县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、贞丰县、兴仁市、望谟县、普安县、兴义市、晴隆县)

商丘市(梁园区、柘城县、睢阳区、睢县、宁陵县、夏邑县、民权县、永城市、虞城县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

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海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

崇左市(大新县、天等县、宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县、龙州县)

中山市  南宁市(横州市、隆安县、上林县、江南区、兴宁区、武鸣区、良庆区、宾阳县、邕宁区、西乡塘区、马山县、青秀区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、康乐县、和政县、东乡族自治县)

长沙市(芙蓉区、望城区、雨花区、长沙县、开福区、浏阳市、天心区、宁乡市、岳麓区)杭州市(建德市、上城区、拱墅区、淳安县、桐庐县、滨江区、余杭区、西湖区、临安区、萧山区、钱塘区、临平区、富阳区)

绥化市(青冈县、绥棱县、北林区、肇东市、明水县、兰西县、庆安县、安达市、海伦市、望奎县)  泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区)

吕梁市(文水县、离石区、临县、兴县、孝义市、岚县、中阳县、柳林县、石楼县、交城县、汾阳市、方山县、交口县)

三明市(将乐县、大田县、尤溪县、建宁县、永安市、沙县区、泰宁县、宁化县、三元区、明溪县、清流县)

沧州市(新华区、盐山县、东光县、肃宁县、孟村回族自治县、河间市、沧县、海兴县、南皮县、青县、献县、运河区、任丘市、泊头市、吴桥县、黄骅市)毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、七星关区)

北京市(丰台区、密云区、门头沟区、朝阳区、昌平区、平谷区、怀柔区、延庆区、通州区、西城区、海淀区、大兴区、石景山区、东城区、房山区、顺义区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、利川市、建始县、来凤县、咸丰县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

安康市(石泉县、平利县、汉滨区、白河县、宁陕县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、汉阴县、紫阳县)

汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

滁州市(定远县、来安县、凤阳县、全椒县、南谯区、明光市、天长市、琅琊区)

柳州市(柳江区、柳南区、柳北区、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县)

忻州市(河曲县、五寨县、保德县、静乐县、繁峙县、定襄县、偏关县、五台县、代县、神池县、忻府区、原平市、宁武县、岢岚县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。