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泉州市(安溪县、南安市、晋江市、金门县、德化县、石狮市、泉港区、鲤城区、惠安县、洛江区、永春县、丰泽区)

梧州市(藤县、长洲区、岑溪市、蒙山县、苍梧县、万秀区、龙圩区)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)

那曲市(嘉黎县、比如县、尼玛县、巴青县、色尼区、双湖县、索县、班戈县、聂荣县、申扎县、安多县)  揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、惠来县、榕城区)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

渭南市(大荔县、蒲城县、合阳县、白水县、华州区、富平县、华阴市、潼关县、韩城市、澄城县、临渭区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、巩留县、特克斯县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县)和田地区(墨玉县、民丰县、皮山县、和田县、洛浦县、策勒县、于田县、和田市)

玉林市(福绵区、博白县、陆川县、北流市、玉州区、兴业县、容县)  张掖市(甘州区、临泽县、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

锦州市(黑山县、太和区、北镇市、凌海市、凌河区、义县、古塔区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县、叙永县、龙马潭区、合江县)

大连市(庄河市、金州区、甘井子区、西岗区、长海县、沙河口区、旅顺口区、中山区、瓦房店市、普兰店区)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县、新化县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

新疆维吾尔自治区

鹤岗市(萝北县、东山区、兴安区、工农区、绥滨县、南山区、向阳区、兴山区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

新余市(渝水区、分宜县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县、玉树市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

广州市(越秀区、黄埔区、花都区、番禺区、增城区、海珠区、白云区、南沙区、从化区、荔湾区、天河区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、商都县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、集宁区、丰镇市)

深圳市(龙岗区、龙华区、南山区、盐田区、坪山区、光明区、罗湖区、宝安区、福田区)

湛江市(廉江市、赤坎区、徐闻县、麻章区、霞山区、雷州市、坡头区、遂溪县、吴川市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区)

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内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

邢台市(威县、沙河市、柏乡县、临城县、平乡县、内丘县、南宫市、信都区、宁晋县、巨鹿县、新河县、南和区、任泽区、清河县、隆尧县、临西县、广宗县、襄都区)

齐齐哈尔市(龙沙区、讷河市、泰来县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、昂昂溪区、富裕县、龙江县、富拉尔基区、克东县、铁锋区、甘南县、依安县、建华区、碾子山区、克山县)

定西市(岷县、陇西县、通渭县、安定区、渭源县、临洮县、漳县)  宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

石河子市(铁门关市、双河市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、新星市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

日喀则市(南木林县、吉隆县、江孜县、定日县、仲巴县、康马县、聂拉木县、定结县、萨嘎县、拉孜县、仁布县、萨迦县、谢通门县、岗巴县、亚东县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县)台州市(天台县、路桥区、仙居县、黄岩区、椒江区、温岭市、玉环市、临海市、三门县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、清水河县、回民区、武川县、托克托县、玉泉区)  洛阳市(涧西区、洛龙区、偃师区、栾川县、新安县、老城区、瀍河回族区、孟津区、宜阳县、汝阳县、洛宁县、伊川县、西工区、嵩县)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县、秦州区、秦安县、清水县)

宜宾市(筠连县、珙县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、江安县、屏山县、高县、长宁县)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、彭阳县、泾源县)镇江市(丹徒区、京口区、句容市、丹阳市、润州区、扬中市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

林芝市(巴宜区、工布江达县、米林市、察隅县、朗县、墨脱县、波密县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、临河区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

天津市(静海区、南开区、宝坻区、滨海新区、武清区、津南区、北辰区、河北区、河西区、西青区、蓟州区、宁河区、红桥区、东丽区、河东区、和平区)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

常德市(临澧县、桃源县、安乡县、汉寿县、鼎城区、津市市、石门县、澧县、武陵区)

阿里地区(噶尔县、普兰县、革吉县、札达县、措勤县、日土县、改则县)

长治市(沁源县、黎城县、潞州区、壶关县、平顺县、潞城区、屯留区、上党区、长子县、襄垣县、沁县、武乡县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

西宁市(城西区、城中区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

崇左市(凭祥市、扶绥县、龙州县、江州区、大新县、天等县、宁明县)

丹东市(东港市、凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

周口市(沈丘县、太康县、川汇区、鹿邑县、扶沟县、郸城县、西华县、商水县、淮阳区、项城市)

荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）