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张家口市(张北县、桥西区、赤城县、蔚县、涿鹿县、怀来县、桥东区、宣化区、尚义县、万全区、康保县、阳原县、崇礼区、沽源县、下花园区、怀安县)

上饶市(广信区、余干县、玉山县、横峰县、万年县、鄱阳县、信州区、广丰区、德兴市、弋阳县、铅山县、婺源县)

南阳市(镇平县、新野县、桐柏县、邓州市、唐河县、社旗县、方城县、淅川县、宛城区、南召县、卧龙区、内乡县、西峡县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、延吉市、汪清县、安图县、图们市、龙井市、和龙市)  漳州市(芗城区、龙海区、诏安县、云霄县、平和县、东山县、南靖县、漳浦县、长泰区、龙文区、华安县)

黄山市(徽州区、黄山区、黟县、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区)

三门峡市(义马市、卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、元阳县、红河县、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、石屏县、泸西县、开远市)

天水市(麦积区、清水县、甘谷县、武山县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县)  潍坊市(奎文区、高密市、诸城市、临朐县、寿光市、寒亭区、潍城区、昌邑市、昌乐县、安丘市、青州市、坊子区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

芜湖市(湾沚区、南陵县、弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、繁昌区)

宁波市(慈溪市、宁海县、江北区、北仑区、镇海区、鄞州区、余姚市、象山县、奉化区、海曙区)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、新城区、和林格尔县、玉泉区、托克托县、武川县、赛罕区、清水河县)

邯郸市(临漳县、邯山区、丛台区、大名县、武安市、魏县、磁县、广平县、峰峰矿区、肥乡区、成安县、鸡泽县、永年区、涉县、复兴区、馆陶县、邱县、曲周县)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、连山区、龙港区、南票区、兴城市)

丹东市(东港市、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

锦州市(凌海市、北镇市、义县、黑山县、太和区、古塔区、凌河区)

衡阳市(南岳区、衡南县、祁东县、雁峰区、耒阳市、衡山县、衡阳县、常宁市、衡东县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、马尔康市、金川县、黑水县、红原县、壤塘县、理县、九寨沟县、汶川县、阿坝县、茂县、小金县)

雅安市(天全县、宝兴县、石棉县、名山区、芦山县、雨城区、荥经县、汉源县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市)

十堰市(郧西县、郧阳区、竹溪县、竹山县、茅箭区、张湾区、丹江口市、房县)

桂林市(叠彩区、七星区、龙胜各族自治县、兴安县、灌阳县、雁山区、临桂区、荔浦市、恭城瑶族自治县、平乐县、全州县、灵川县、秀峰区、资源县、象山区、永福县、阳朔县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗)

郑州市(荥阳市、登封市、上街区、惠济区、巩义市、金水区、新郑市、二七区、新密市、中原区、中牟县、管城回族区)

牡丹江市(海林市、林口县、爱民区、东宁市、阳明区、绥芬河市、东安区、穆棱市、宁安市、西安区)

自贡市(大安区、贡井区、自流井区、沿滩区、荣县、富顺县)

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钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

沧州市(黄骅市、孟村回族自治县、运河区、青县、东光县、盐山县、泊头市、吴桥县、献县、任丘市、河间市、肃宁县、沧县、新华区、海兴县、南皮县)

长春市(双阳区、宽城区、九台区、朝阳区、榆树市、农安县、南关区、公主岭市、二道区、德惠市、绿园区)

德州市(临邑县、禹城市、夏津县、乐陵市、齐河县、武城县、陵城区、平原县、德城区、庆云县、宁津县)  遵义市(正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、余庆县、仁怀市、赤水市、播州区、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县、红花岗区、桐梓县)

哈尔滨市(延寿县、五常市、香坊区、阿城区、平房区、尚志市、呼兰区、方正县、道里区、松北区、双城区、依兰县、南岗区、木兰县、通河县、巴彦县、宾县、道外区)

濮阳市(范县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县)

大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、龙凤区)防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

五指山市(万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、屯昌县、定安县、临高县)  宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

南京市(玄武区、雨花台区、六合区、建邺区、鼓楼区、高淳区、溧水区、秦淮区、栖霞区、江宁区、浦口区)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、新星市、昆玉市、北屯市、白杨市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市)

吕梁市(柳林县、交城县、兴县、孝义市、临县、汾阳市、离石区、中阳县、石楼县、岚县、交口县、文水县、方山县)六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县、金安区)

安庆市(迎江区、潜山市、岳西县、大观区、太湖县、宿松县、怀宁县、望江县、桐城市、宜秀区)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区)

达州市(渠县、万源市、开江县、达川区、大竹县、宣汉县、通川区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)

苏州市(吴中区、吴江区、相城区、常熟市、太仓市、姑苏区、昆山市、张家港市、虎丘区)

宜春市(丰城市、铜鼓县、靖安县、高安市、奉新县、樟树市、宜丰县、上高县、万载县、袁州区)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、双柏县、姚安县、元谋县、南华县、永仁县)

湛江市(遂溪县、吴川市、廉江市、麻章区、赤坎区、徐闻县、雷州市、霞山区、坡头区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、赤壁市、通城县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

林芝市(工布江达县、墨脱县、米林市、波密县、察隅县、朗县、巴宜区)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县)

大同市(浑源县、新荣区、灵丘县、平城区、广灵县、阳高县、天镇县、左云县、云冈区、云州区)

鞍山市(台安县、千山区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、立山区)

玉林市(博白县、福绵区、兴业县、容县、北流市、陆川县、玉州区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。