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亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

上饶市(广信区、横峰县、广丰区、万年县、鄱阳县、婺源县、弋阳县、德兴市、信州区、玉山县、余干县、铅山县)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、碌曲县、夏河县、合作市、玛曲县、卓尼县、迭部县)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、集美区、思明区、湖里区)  大同市(左云县、天镇县、阳高县、灵丘县、新荣区、广灵县、云州区、平城区、浑源县、云冈区)

临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、大安市、通榆县)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、应县、朔城区、山阴县)宝鸡市(陈仓区、凤县、陇县、金台区、岐山县、眉县、扶风县、渭滨区、凤翔区、麟游县、太白县、千阳县)

梅州市(平远县、蕉岭县、梅县区、大埔县、兴宁市、梅江区、丰顺县、五华县)  内蒙古自治区

孝感市(孝昌县、应城市、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市、汉川市)

延安市(安塞区、延长县、子长市、富县、延川县、黄龙县、宜川县、黄陵县、吴起县、甘泉县、宝塔区、洛川县、志丹县)

梧州市(万秀区、苍梧县、蒙山县、长洲区、岑溪市、藤县、龙圩区)

阜阳市(颍上县、临泉县、颍泉区、阜南县、颍州区、太和县、颍东区、界首市)

山南市(琼结县、洛扎县、隆子县、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县、错那市、措美县、桑日县、曲松县、乃东区、加查县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛沁县、玛多县、达日县、甘德县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

合肥市(瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥西县、肥东县、长丰县、庐阳区、包河区、庐江县)

广元市(朝天区、剑阁县、青川县、利州区、旺苍县、昭化区、苍溪县)

三门峡市(湖滨区、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县)

百色市(靖西市、右江区、西林县、平果市、凌云县、田林县、德保县、隆林各族自治县、那坡县、田东县、田阳区、乐业县)

绥化市(兰西县、北林区、安达市、海伦市、望奎县、绥棱县、庆安县、肇东市、青冈县、明水县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

齐齐哈尔市(建华区、富裕县、依安县、甘南县、拜泉县、富拉尔基区、克东县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、龙沙区、泰来县、讷河市、龙江县、克山县、铁锋区、碾子山区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

白山市(江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)

鸡西市(虎林市、麻山区、梨树区、城子河区、鸡冠区、鸡东县、恒山区、密山市、滴道区)

毕节市(纳雍县、金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、织金县、大方县)

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宜昌市(五峰土家族自治县、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、当阳市、秭归县、远安县、西陵区、枝江市、长阳土家族自治县、宜都市、兴山县)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县)

广西壮族自治区

常州市(新北区、金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、武进区)  巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、尉犁县、和硕县、博湖县)

承德市(鹰手营子矿区、隆化县、平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、滦平县、双滦区、承德县、宽城满族自治县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

焦作市(修武县、武陟县、中站区、解放区、沁阳市、山阳区、温县、孟州市、马村区、博爱县)郴州市(苏仙区、临武县、安仁县、嘉禾县、宜章县、桂阳县、资兴市、桂东县、北湖区、汝城县、永兴县)

来宾市(武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区)  揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县)

北京市(东城区、密云区、丰台区、顺义区、平谷区、延庆区、房山区、怀柔区、海淀区、通州区、西城区、大兴区、石景山区、门头沟区、昌平区、朝阳区)廊坊市(文安县、固安县、三河市、广阳区、大城县、霸州市、永清县、安次区、大厂回族自治县、香河县)

宁夏回族自治区

石家庄市(裕华区、长安区、栾城区、无极县、晋州市、井陉县、高邑县、灵寿县、桥西区、赞皇县、正定县、平山县、元氏县、行唐县、新乐市、藁城区、鹿泉区、井陉矿区、赵县、新华区、辛集市、深泽县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、花山区、博望区、当涂县)

抚州市(宜黄县、南城县、金溪县、资溪县、南丰县、黎川县、临川区、广昌县、乐安县、崇仁县、东乡区)

儋州市

台州市(临海市、路桥区、三门县、黄岩区、天台县、玉环市、温岭市、椒江区、仙居县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗洪县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、达坂城区、米东区、天山区、沙依巴克区、新市区)

昌都市(丁青县、江达县、卡若区、贡觉县、八宿县、察雅县、芒康县、类乌齐县、边坝县、左贡县、洛隆县)

锦州市(义县、黑山县、凌河区、太和区、凌海市、北镇市、古塔区)

沧州市(东光县、肃宁县、盐山县、沧县、海兴县、新华区、运河区、吴桥县、河间市、南皮县、孟村回族自治县、青县、献县、黄骅市、泊头市、任丘市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、永靖县、临夏市、临夏县、和政县)

榆林市(米脂县、府谷县、绥德县、定边县、神木市、清涧县、佳县、榆阳区、吴堡县、靖边县、横山区、子洲县)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、永定区、漳平市、新罗区、长汀县)

哈尔滨市(方正县、通河县、松北区、道里区、香坊区、宾县、平房区、阿城区、呼兰区、五常市、依兰县、双城区、尚志市、道外区、南岗区、巴彦县、延寿县、木兰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。