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新疆维吾尔自治区

遵义市(桐梓县、凤冈县、余庆县、仁怀市、汇川区、红花岗区、赤水市、习水县、湄潭县、播州区、正安县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、建平县、凌源市、北票市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县、普安县、册亨县)  昌都市(察雅县、左贡县、类乌齐县、八宿县、芒康县、边坝县、卡若区、江达县、贡觉县、丁青县、洛隆县)

长春市(农安县、榆树市、德惠市、宽城区、公主岭市、绿园区、南关区、双阳区、朝阳区、二道区、九台区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、甘洛县、布拖县、木里藏族自治县、会东县、金阳县、德昌县、昭觉县、雷波县、宁南县、西昌市、冕宁县、美姑县、喜德县、会理市、普格县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)  南阳市(新野县、方城县、卧龙区、南召县、社旗县、内乡县、宛城区、邓州市、桐柏县、唐河县、淅川县、西峡县、镇平县)

广元市(青川县、昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县)

喀什地区(泽普县、喀什市、伽师县、麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、莎车县、岳普湖县、疏勒县、疏附县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、邻水县、广安区、岳池县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、双河市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、新星市、五家渠市、铁门关市、昆玉市、可克达拉市)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

酒泉市(瓜州县、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗)

漳州市(南靖县、龙文区、东山县、平和县、华安县、芗城区、长泰区、诏安县、漳浦县、云霄县、龙海区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

岳阳市(岳阳县、平江县、云溪区、华容县、临湘市、汨罗市、湘阴县、君山区、岳阳楼区)

淄博市(淄川区、高青县、博山区、桓台县、临淄区、沂源县、周村区、张店区)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、抚顺县)

延安市(延川县、宜川县、黄龙县、子长市、洛川县、富县、延长县、安塞区、黄陵县、宝塔区、甘泉县、吴起县、志丹县)

韶关市(新丰县、南雄市、乐昌市、翁源县、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、武江区、仁化县)

苏州市(常熟市、昆山市、相城区、吴江区、太仓市、吴中区、姑苏区、虎丘区、张家港市)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

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阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、青河县、布尔津县、哈巴河县、福海县、吉木乃县)

河源市(源城区、东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县、祥云县、宾川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  济源市

三明市(沙县区、永安市、将乐县、建宁县、清流县、尤溪县、大田县、宁化县、明溪县、泰宁县、三元区)

潍坊市(青州市、寿光市、诸城市、昌邑市、高密市、昌乐县、寒亭区、安丘市、坊子区、奎文区、临朐县、潍城区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)赣州市(会昌县、于都县、信丰县、南康区、龙南市、定南县、宁都县、上犹县、寻乌县、兴国县、石城县、全南县、大余县、瑞金市、赣县区、崇义县、章贡区、安远县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  阿坝藏族羌族自治州(小金县、马尔康市、九寨沟县、理县、阿坝县、壤塘县、红原县、茂县、汶川县、金川县、若尔盖县、黑水县、松潘县)

盐城市(建湖县、亭湖区、东台市、响水县、阜宁县、大丰区、滨海县、盐都区、射阳县)

宁德市(屏南县、寿宁县、蕉城区、周宁县、古田县、福鼎市、柘荣县、福安市、霞浦县)

赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、红山区、松山区、克什克腾旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗)伊春市(嘉荫县、友好区、金林区、伊美区、丰林县、汤旺县、铁力市、乌翠区、南岔县、大箐山县)

安阳市(汤阴县、龙安区、林州市、安阳县、内黄县、殷都区、滑县、文峰区、北关区)

合肥市(包河区、庐阳区、长丰县、蜀山区、肥西县、巢湖市、肥东县、庐江县、瑶海区)

广西壮族自治区

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、通海县)

保定市(涞源县、清苑区、博野县、高阳县、易县、徐水区、竞秀区、容城县、满城区、定兴县、唐县、涞水县、阜平县、望都县、蠡县、高碑店市、安新县、顺平县、雄县、曲阳县、莲池区、安国市、定州市、涿州市)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、库车市、新和县)

十堰市(茅箭区、丹江口市、竹溪县、郧西县、房县、竹山县、张湾区、郧阳区)

梧州市(藤县、岑溪市、万秀区、蒙山县、长洲区、龙圩区、苍梧县)

温州市(文成县、洞头区、平阳县、龙港市、永嘉县、瓯海区、鹿城区、苍南县、龙湾区、乐清市、泰顺县、瑞安市)

乐山市(沙湾区、市中区、犍为县、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、金口河区、沐川县、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市)

哈尔滨市(双城区、呼兰区、五常市、巴彦县、宾县、依兰县、南岗区、通河县、方正县、延寿县、道外区、道里区、阿城区、木兰县、香坊区、平房区、尚志市、松北区)

郑州市(新郑市、荥阳市、登封市、中牟县、中原区、管城回族区、上街区、惠济区、新密市、二七区、金水区、巩义市)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、恩阳区、平昌县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。