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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)
沈阳市(大东区、法库县、苏家屯区、沈北新区、铁西区、辽中区、于洪区、沈河区、康平县、皇姑区、浑南区、和平区、新民市)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、东川区、盘龙区、富民县、嵩明县、西山区、宜良县、官渡区、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区)
张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县)
菏泽市(曹县、郓城县、巨野县、定陶区、牡丹区、单县、成武县、东明县、鄄城县)
新乡市(获嘉县、凤泉区、卫辉市、原阳县、延津县、牧野区、长垣市、辉县市、卫滨区、红旗区、封丘县、新乡县)
绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区)
茂名市(电白区、茂南区、化州市、高州市、信宜市)
苏州市(太仓市、常熟市、昆山市、相城区、张家港市、吴中区、虎丘区、姑苏区、吴江区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、巴东县、宣恩县、利川市、来凤县、恩施市、咸丰县)
鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、海城市、铁西区)
内蒙古自治区
银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、永宁县、灵武市、西夏区)
滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、凤阳县、来安县、全椒县、定远县、明光市)
遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)
常州市(溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区、新北区、金坛区)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
宁波市(慈溪市、鄞州区、余姚市、宁海县、象山县、江北区、镇海区、北仑区、海曙区、奉化区)
东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)
景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)
玉溪市(红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、华宁县)
开封市(通许县、龙亭区、杞县、兰考县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、祥符区、鼓楼区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)
铁岭市(西丰县、昌图县、调兵山市、铁岭县、银州区、清河区、开原市)
江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区、新会区、台山市、开平市)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
重庆市(渝中区、奉节县、沙坪坝区、大足区、合川区、北碚区、南岸区、江津区、綦江区、长寿区、开州区、巫山县、潼南区、黔江区、渝北区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、万州区、巫溪县、忠县、酉阳土家族苗族自治县、南川区、江北区、城口县、大渡口区、铜梁区、巴南区、九龙坡区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、涪陵区、永川区、荣昌区、梁平区、璧山区、石柱土家族自治县、垫江县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
广元市(旺苍县、苍溪县、青川县、利州区、朝天区、昭化区、剑阁县)
包头市(石拐区、九原区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区)
渭南市(华阴市、潼关县、澄城县、大荔县、白水县、富平县、临渭区、合阳县、蒲城县、韩城市、华州区)
泉州市(丰泽区、洛江区、金门县、德化县、惠安县、鲤城区、永春县、安溪县、石狮市、晋江市、泉港区、南安市)
哈尔滨市(依兰县、通河县、巴彦县、木兰县、道外区、南岗区、松北区、尚志市、香坊区、延寿县、双城区、五常市、平房区、阿城区、道里区、方正县、呼兰区、宾县)
天津市(红桥区、河北区、蓟州区、宁河区、河西区、东丽区、滨海新区、和平区、静海区、宝坻区、武清区、北辰区、西青区、河东区、南开区、津南区)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、红原县、九寨沟县、壤塘县、阿坝县、松潘县、理县、茂县、黑水县、金川县、若尔盖县、汶川县、马尔康市)
厦门市(同安区、海沧区、集美区、思明区、湖里区、翔安区)
佳木斯市(桦南县、向阳区、前进区、东风区、桦川县、汤原县、抚远市、富锦市、同江市、郊区)
三沙市(南沙区、西沙区)
蚌埠市(龙子湖区、怀远县、淮上区、蚌山区、禹会区、固镇县、五河县)
平顶山市(卫东区、湛河区、鲁山县、新华区、舞钢市、宝丰县、郏县、石龙区、汝州市、叶县)
张家口市(阳原县、康保县、宣化区、蔚县、下花园区、涿鹿县、沽源县、桥西区、桥东区、赤城县、尚义县、崇礼区、怀来县、万全区、怀安县、张北县)
辽阳市(灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、太子河区、弓长岭区)
梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区、苍梧县、万秀区、岑溪市)
通化市(东昌区、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、辉南县、柳河县)
濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、台前县、南乐县、范县)
七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、合作市、卓尼县、玛曲县、夏河县、舟曲县、临潭县)
淄博市(淄川区、临淄区、桓台县、张店区、沂源县、博山区、高青县、周村区)
林芝市(墨脱县、察隅县、米林市、巴宜区、朗县、工布江达县、波密县)
河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、南丹县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县)
杭州市(桐庐县、临安区、富阳区、钱塘区、建德市、滨江区、萧山区、临平区、余杭区、淳安县、上城区、拱墅区、西湖区)
海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、麻江县、凯里市、施秉县、岑巩县、雷山县、丹寨县、黎平县、黄平县、剑河县、锦屏县、三穗县、从江县、镇远县、天柱县、榕江县)
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衡水市(武邑县、景县、阜城县、枣强县、桃城区、饶阳县、深州市、冀州区、安平县、故城县、武强县)
乐山市(五通桥区、夹江县、沐川县、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、峨眉山市、犍为县)
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鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
阿里地区(札达县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县)
汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
天水市(武山县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、麦积区)
抚州市(南丰县、黎川县、南城县、资溪县、宜黄县、乐安县、崇仁县、临川区、广昌县、金溪县、东乡区)
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投资要点
25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。
2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。
储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。
3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。
25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。
现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。
4.投资建议
盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级
5.风险提示
电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆
2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期
2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期
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东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
新闻结尾
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