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辽阳市(弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区)

朔州市(山阴县、朔城区、平鲁区、应县、怀仁市、右玉县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)  呼和浩特市(清水河县、武川县、玉泉区、托克托县、新城区、回民区、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县)

阿里地区(措勤县、改则县、革吉县、噶尔县、札达县、普兰县、日土县)

临沂市(临沭县、兰山区、莒南县、费县、郯城县、蒙阴县、河东区、沂水县、兰陵县、平邑县、沂南县、罗庄区)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎左旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗)保定市(望都县、雄县、涞源县、蠡县、安新县、唐县、阜平县、定州市、顺平县、徐水区、安国市、竞秀区、高碑店市、清苑区、高阳县、易县、容城县、曲阳县、博野县、涿州市、涞水县、定兴县、莲池区、满城区)

黄冈市(红安县、团风县、罗田县、英山县、黄州区、黄梅县、浠水县、麻城市、武穴市、蕲春县)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

合肥市(长丰县、肥东县、巢湖市、肥西县、蜀山区、包河区、瑶海区、庐江县、庐阳区)

宁德市(寿宁县、霞浦县、屏南县、福安市、古田县、周宁县、蕉城区、柘荣县、福鼎市)

长治市(上党区、武乡县、沁源县、潞城区、平顺县、襄垣县、壶关县、黎城县、长子县、屯留区、沁县、潞州区)

三明市(将乐县、宁化县、大田县、泰宁县、沙县区、建宁县、尤溪县、三元区、明溪县、永安市、清流县)

郑州市(荥阳市、二七区、巩义市、管城回族区、惠济区、金水区、中原区、中牟县、上街区、新密市、登封市、新郑市)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、靖江市)

丽水市(遂昌县、松阳县、龙泉市、青田县、庆元县、缙云县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

内蒙古自治区

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、新市区、天山区、沙依巴克区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)

聊城市(茌平区、莘县、冠县、阳谷县、临清市、高唐县、东昌府区、东阿县)

焦作市(解放区、孟州市、沁阳市、武陟县、修武县、中站区、山阳区、马村区、温县、博爱县)

百色市(靖西市、西林县、隆林各族自治县、田东县、田林县、右江区、田阳区、凌云县、乐业县、那坡县、平果市、德保县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、宝清县、尖山区、集贤县)

儋州市

梧州市(蒙山县、岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区、长洲区、龙圩区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

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滁州市(明光市、天长市、全椒县、定远县、南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区)

张家口市(怀来县、宣化区、阳原县、沽源县、蔚县、桥东区、康保县、怀安县、崇礼区、涿鹿县、桥西区、万全区、尚义县、下花园区、赤城县、张北县)

澳门特别行政区  七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

吉安市(泰和县、青原区、安福县、吉水县、吉安县、新干县、永新县、井冈山市、遂川县、永丰县、峡江县、吉州区、万安县)

邯郸市(峰峰矿区、磁县、广平县、武安市、曲周县、鸡泽县、成安县、邱县、肥乡区、馆陶县、邯山区、大名县、涉县、复兴区、临漳县、魏县、丛台区、永年区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)齐齐哈尔市(泰来县、克山县、龙沙区、铁锋区、甘南县、昂昂溪区、依安县、拜泉县、碾子山区、克东县、富拉尔基区、龙江县、富裕县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区)

宁夏回族自治区  昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、安宁市、呈贡区、东川区、宜良县、晋宁区、嵩明县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、五华区、官渡区、石林彝族自治县)

台州市(三门县、仙居县、黄岩区、天台县、玉环市、温岭市、临海市、路桥区、椒江区)

济源市

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

达州市(大竹县、通川区、渠县、宣汉县、开江县、万源市、达川区)

大同市(天镇县、阳高县、广灵县、云州区、新荣区、左云县、灵丘县、平城区、浑源县、云冈区)

遵义市(仁怀市、余庆县、播州区、汇川区、湄潭县、赤水市、正安县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、凤冈县、绥阳县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)

鹤岗市(兴山区、兴安区、绥滨县、南山区、向阳区、东山区、萝北县、工农区)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

长沙市(浏阳市、雨花区、开福区、望城区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、天心区、岳麓区)

曲靖市(师宗县、马龙区、宣威市、陆良县、富源县、会泽县、沾益区、罗平县、麒麟区)

松原市(乾安县、长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、花山区、博望区、雨山区)

平顶山市(卫东区、宝丰县、郏县、叶县、石龙区、湛河区、汝州市、舞钢市、新华区、鲁山县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

宣城市(泾县、绩溪县、宁国市、广德市、旌德县、宣州区、郎溪县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、沙湾市)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。