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黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)
辽阳市(辽阳县、太子河区、文圣区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、灯塔市)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
怀化市(新晃侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、辰溪县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)
唐山市(乐亭县、开平区、曹妃甸区、丰润区、路南区、古冶区、滦南县、玉田县、遵化市、路北区、迁西县、丰南区、迁安市、滦州市)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、江都区、广陵区)
鹤岗市(兴安区、东山区、工农区、绥滨县、南山区、向阳区、兴山区、萝北县)
宝鸡市(渭滨区、太白县、千阳县、扶风县、麟游县、凤翔区、岐山县、陈仓区、眉县、凤县、陇县、金台区)
齐齐哈尔市(龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、甘南县、昂昂溪区、碾子山区、克东县、龙沙区、铁锋区、泰来县、讷河市、建华区、富拉尔基区、依安县、拜泉县)
永州市(双牌县、新田县、宁远县、江华瑶族自治县、零陵区、道县、东安县、冷水滩区、祁阳市、江永县、蓝山县)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)
乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区)
深圳市(盐田区、罗湖区、光明区、福田区、坪山区、宝安区、龙岗区、南山区、龙华区)
哈尔滨市(道里区、延寿县、木兰县、呼兰区、香坊区、双城区、尚志市、松北区、依兰县、宾县、方正县、平房区、道外区、阿城区、南岗区、巴彦县、五常市、通河县)
贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)
泸州市(古蔺县、合江县、龙马潭区、江阳区、叙永县、纳溪区、泸县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、荔波县、惠水县、独山县、三都水族自治县、都匀市、福泉市、龙里县、瓮安县、长顺县、平塘县、罗甸县)
佳木斯市(桦南县、东风区、桦川县、向阳区、前进区、同江市、抚远市、富锦市、汤原县、郊区)
毕节市(黔西市、大方县、赫章县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县)
无锡市(宜兴市、滨湖区、梁溪区、江阴市、新吴区、惠山区、锡山区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)
甘孜藏族自治州(九龙县、得荣县、乡城县、新龙县、德格县、丹巴县、白玉县、色达县、康定市、泸定县、理塘县、道孚县、石渠县、巴塘县、炉霍县、甘孜县、雅江县、稻城县)
烟台市(蓬莱区、莱山区、招远市、芝罘区、海阳市、莱州市、莱阳市、栖霞市、龙口市、牟平区、福山区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)
海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)
孝感市(大悟县、孝昌县、汉川市、应城市、安陆市、孝南区、云梦县)
北京市(石景山区、昌平区、密云区、大兴区、丰台区、门头沟区、东城区、怀柔区、平谷区、通州区、朝阳区、海淀区、房山区、顺义区、西城区、延庆区)
清远市(清城区、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、英德市)
三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区)
济源市
淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、洪泽区、涟水县、淮阴区、金湖县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
三明市(三元区、建宁县、将乐县、尤溪县、沙县区、宁化县、清流县、泰宁县、大田县、永安市、明溪县)
舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)
衢州市(龙游县、常山县、开化县、柯城区、衢江区、江山市)
潍坊市(青州市、昌乐县、诸城市、安丘市、寿光市、坊子区、潍城区、昌邑市、临朐县、高密市、寒亭区、奎文区)
成都市(青羊区、金堂县、新都区、崇州市、郫都区、都江堰市、大邑县、邛崃市、彭州市、新津区、蒲江县、龙泉驿区、简阳市、成华区、青白江区、锦江区、武侯区、双流区、金牛区、温江区)
白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、大安市、洮南市)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)
崇左市(龙州县、宁明县、江州区、凭祥市、扶绥县、大新县、天等县)
梅州市(兴宁市、丰顺县、五华县、梅县区、蕉岭县、梅江区、平远县、大埔县)
许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县、建安区、禹州市)
安康市(紫阳县、岚皋县、白河县、镇坪县、宁陕县、平利县、汉阴县、汉滨区、石泉县、旬阳市)
银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区、西夏区、贺兰县)
眉山市(青神县、彭山区、东坡区、洪雅县、丹棱县、仁寿县)
朔州市(怀仁市、右玉县、应县、朔城区、山阴县、平鲁区)
温州市(泰顺县、龙港市、平阳县、洞头区、永嘉县、文成县、苍南县、乐清市、鹿城区、瓯海区、龙湾区、瑞安市)
厦门市(海沧区、思明区、翔安区、同安区、湖里区、集美区)
南阳市(卧龙区、邓州市、社旗县、方城县、桐柏县、西峡县、宛城区、镇平县、新野县、南召县、淅川县、内乡县、唐河县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
茂名市(电白区、高州市、化州市、信宜市、茂南区)
临沂市(平邑县、兰陵县、兰山区、临沭县、罗庄区、河东区、郯城县、莒南县、沂南县、蒙阴县、沂水县、费县)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、绿春县、建水县、屏边苗族自治县、石屏县、弥勒市、开远市、河口瑶族自治县、个旧市)
北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)
吉安市(吉水县、万安县、青原区、峡江县、吉州区、安福县、井冈山市、新干县、吉安县、永新县、永丰县、遂川县、泰和县)
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郑州市(荥阳市、上街区、登封市、中牟县、新密市、惠济区、二七区、新郑市、巩义市、金水区、管城回族区、中原区)
遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)
楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、永仁县、牟定县、姚安县、武定县、禄丰市、南华县、元谋县、楚雄市)
淄博市(淄川区、临淄区、张店区、周村区、高青县、博山区、沂源县、桓台县)
抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、望花区)
铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
广州市(黄埔区、从化区、南沙区、花都区、海珠区、番禺区、荔湾区、天河区、增城区、白云区、越秀区)
乐山市(犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、沙湾区、夹江县、市中区、井研县、峨眉山市)
新乡市(新乡县、卫辉市、获嘉县、凤泉区、牧野区、原阳县、封丘县、长垣市、辉县市、卫滨区、红旗区、延津县)
郴州市(永兴县、桂阳县、苏仙区、临武县、宜章县、桂东县、资兴市、汝城县、北湖区、嘉禾县、安仁县)
东营市(利津县、东营区、广饶县、河口区、垦利区)
吉林市(桦甸市、丰满区、磐石市、船营区、昌邑区、舒兰市、永吉县、龙潭区、蛟河市)
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【报告导读】
1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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新闻结尾
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