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张家口市(尚义县、赤城县、阳原县、下花园区、涿鹿县、怀安县、宣化区、崇礼区、怀来县、万全区、沽源县、康保县、蔚县、桥西区、张北县、桥东区)

儋州市

赣州市(宁都县、瑞金市、定南县、兴国县、崇义县、大余县、会昌县、石城县、信丰县、全南县、安远县、上犹县、章贡区、寻乌县、于都县、南康区、龙南市、赣县区)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、邹平市、沾化区、无棣县、博兴县)  岳阳市(岳阳楼区、云溪区、君山区、临湘市、岳阳县、华容县、汨罗市、平江县、湘阴县)

商洛市(丹凤县、柞水县、商州区、商南县、镇安县、山阳县、洛南县)

常州市(金坛区、天宁区、钟楼区、新北区、武进区、溧阳市)

黄冈市(黄梅县、罗田县、红安县、团风县、武穴市、蕲春县、浠水县、黄州区、麻城市、英山县)丹东市(凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、振安区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)  昌都市(贡觉县、芒康县、边坝县、察雅县、洛隆县、卡若区、左贡县、类乌齐县、江达县、丁青县、八宿县)

江门市(鹤山市、蓬江区、台山市、恩平市、开平市、江海区、新会区)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

南宁市(宾阳县、兴宁区、武鸣区、隆安县、江南区、邕宁区、横州市、上林县、西乡塘区、马山县、青秀区、良庆区)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、京口区、润州区、丹徒区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、平昌县、恩阳区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、夏河县、临潭县、碌曲县、玛曲县、合作市、舟曲县)

广元市(朝天区、苍溪县、青川县、剑阁县、利州区、旺苍县、昭化区)

福州市(晋安区、平潭县、闽清县、罗源县、闽侯县、长乐区、连江县、鼓楼区、马尾区、仓山区、永泰县、福清市、台江区)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特左旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、吉首市、凤凰县、保靖县、龙山县、永顺县、古丈县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区、灯塔市、宏伟区)

焦作市(山阳区、武陟县、解放区、沁阳市、博爱县、温县、马村区、孟州市、修武县、中站区)

烟台市(莱阳市、蓬莱区、龙口市、栖霞市、芝罘区、福山区、海阳市、莱州市、牟平区、莱山区、招远市)

许昌市(建安区、长葛市、禹州市、魏都区、襄城县、鄢陵县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、矿区、郊区)

柳州市(城中区、鹿寨县、融安县、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、柳南区)

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德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、广汉市)

雅安市(汉源县、荥经县、石棉县、名山区、宝兴县、芦山县、雨城区、天全县)

三沙市(西沙区、南沙区)

连云港市(赣榆区、海州区、东海县、灌南县、连云区、灌云县)  通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

澳门特别行政区潍坊市(安丘市、潍城区、临朐县、奎文区、寒亭区、高密市、昌邑市、青州市、诸城市、坊子区、寿光市、昌乐县)

南昌市(进贤县、安义县、新建区、西湖区、南昌县、青云谱区、东湖区、红谷滩区、青山湖区)  汕头市(金平区、南澳县、潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区、澄海区)

宝鸡市(陈仓区、凤翔区、麟游县、陇县、渭滨区、太白县、凤县、眉县、扶风县、岐山县、千阳县、金台区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

南京市(建邺区、高淳区、玄武区、秦淮区、六合区、溧水区、浦口区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、雨花台区)宁夏回族自治区

庆阳市(华池县、庆城县、镇原县、宁县、合水县、环县、西峰区、正宁县)

北京市(朝阳区、东城区、西城区、大兴区、昌平区、通州区、怀柔区、延庆区、房山区、门头沟区、平谷区、丰台区、顺义区、密云区、石景山区、海淀区)

阿里地区(改则县、日土县、革吉县、札达县、普兰县、噶尔县、措勤县)

衡水市(安平县、深州市、故城县、阜城县、冀州区、武邑县、桃城区、武强县、枣强县、景县、饶阳县)

梅州市(兴宁市、平远县、大埔县、梅县区、蕉岭县、丰顺县、五华县、梅江区)

南阳市(唐河县、社旗县、西峡县、内乡县、淅川县、镇平县、新野县、宛城区、方城县、桐柏县、卧龙区、邓州市、南召县)

上饶市(信州区、广信区、玉山县、铅山县、横峰县、鄱阳县、弋阳县、万年县、德兴市、余干县、广丰区、婺源县)

太原市(晋源区、尖草坪区、古交市、小店区、娄烦县、迎泽区、清徐县、阳曲县、杏花岭区、万柏林区)

上海市(黄浦区、崇明区、虹口区、金山区、杨浦区、嘉定区、静安区、宝山区、长宁区、徐汇区、青浦区、普陀区、奉贤区、浦东新区、松江区、闵行区)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县)

邢台市(信都区、柏乡县、沙河市、新河县、威县、内丘县、临西县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、任泽区、南和区、平乡县、清河县、广宗县、南宫市、临城县、襄都区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、来凤县、咸丰县、利川市、宣恩县、鹤峰县)

新余市(分宜县、渝水区)

天津市(静海区、南开区、武清区、蓟州区、宁河区、东丽区、滨海新区、河北区、津南区、红桥区、和平区、河东区、西青区、北辰区、河西区、宝坻区)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县)

保定市(莲池区、唐县、竞秀区、定兴县、曲阳县、容城县、高碑店市、望都县、蠡县、雄县、清苑区、徐水区、涞源县、安国市、涿州市、定州市、安新县、高阳县、易县、顺平县、阜平县、博野县、涞水县、满城区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。