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临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏市、康乐县、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区、东平县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿瓦提县、新和县、柯坪县、乌什县、阿克苏市、拜城县、温宿县)

淄博市(桓台县、淄川区、周村区、高青县、临淄区、博山区、沂源县、张店区)  郑州市(管城回族区、巩义市、新郑市、登封市、上街区、中原区、新密市、荥阳市、中牟县、惠济区、金水区、二七区)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、汪清县、安图县、敦化市、和龙市、珲春市、龙井市)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)

朝阳市(北票市、建平县、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区)六安市(霍山县、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、金安区、霍邱县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)  黄冈市(蕲春县、黄州区、浠水县、英山县、麻城市、红安县、武穴市、团风县、黄梅县、罗田县)

百色市(田东县、田阳区、西林县、隆林各族自治县、田林县、靖西市、乐业县、德保县、右江区、平果市、凌云县、那坡县)

宁波市(象山县、海曙区、余姚市、鄞州区、宁海县、慈溪市、北仑区、奉化区、江北区、镇海区)

连云港市(灌云县、连云区、赣榆区、灌南县、海州区、东海县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

楚雄彝族自治州(牟定县、大姚县、武定县、永仁县、元谋县、南华县、禄丰市、双柏县、姚安县、楚雄市)

遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、射洪市、安居区)

赣州市(南康区、石城县、全南县、安远县、于都县、信丰县、章贡区、定南县、崇义县、兴国县、寻乌县、龙南市、瑞金市、大余县、赣县区、上犹县、宁都县、会昌县)

新疆维吾尔自治区

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

汉中市(汉台区、洋县、城固县、略阳县、宁强县、佛坪县、西乡县、镇巴县、勉县、留坝县、南郑区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

沧州市(盐山县、东光县、新华区、沧县、黄骅市、孟村回族自治县、任丘市、运河区、肃宁县、河间市、海兴县、南皮县、吴桥县、献县、泊头市、青县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县、义马市)

甘孜藏族自治州(康定市、巴塘县、新龙县、炉霍县、色达县、德格县、泸定县、稻城县、道孚县、白玉县、得荣县、甘孜县、丹巴县、石渠县、九龙县、乡城县、雅江县、理塘县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

咸阳市(永寿县、礼泉县、武功县、杨陵区、三原县、渭城区、乾县、秦都区、泾阳县、旬邑县、淳化县、长武县、兴平市、彬州市)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、淮安区、盱眙县、涟水县、洪泽区、金湖县)

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娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、站前区、老边区)

南充市(高坪区、营山县、顺庆区、阆中市、仪陇县、西充县、蓬安县、南部县、嘉陵区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)  襄阳市(襄州区、宜城市、枣阳市、樊城区、襄城区、谷城县、南漳县、保康县、老河口市)

吉林市(桦甸市、磐石市、船营区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、丰满区、永吉县、昌邑区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)兰州市(榆中县、城关区、红古区、皋兰县、安宁区、西固区、七里河区、永登县)

吕梁市(离石区、交口县、孝义市、文水县、柳林县、交城县、临县、汾阳市、方山县、岚县、中阳县、兴县、石楼县)  邯郸市(临漳县、曲周县、邯山区、峰峰矿区、武安市、成安县、大名县、磁县、馆陶县、广平县、复兴区、邱县、鸡泽县、丛台区、肥乡区、魏县、涉县、永年区)

郴州市(桂东县、北湖区、安仁县、宜章县、桂阳县、永兴县、嘉禾县、苏仙区、汝城县、临武县、资兴市)

焦作市(马村区、中站区、山阳区、武陟县、沁阳市、修武县、博爱县、孟州市、解放区、温县)

朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、山阴县、应县)塔城地区(沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市、额敏县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

庆阳市(西峰区、华池县、宁县、庆城县、镇原县、正宁县、合水县、环县)

台州市(天台县、温岭市、椒江区、路桥区、临海市、三门县、仙居县、玉环市、黄岩区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

永州市(东安县、双牌县、宁远县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、新田县、江永县、祁阳市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

香港特别行政区

湛江市(雷州市、坡头区、赤坎区、廉江市、徐闻县、遂溪县、吴川市、霞山区、麻章区)

汕头市(龙湖区、潮阳区、濠江区、南澳县、金平区、潮南区、澄海区)

韶关市(武江区、浈江区、曲江区、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、始兴县、翁源县、新丰县)

晋中市(祁县、榆次区、平遥县、榆社县、灵石县、介休市、左权县、和顺县、太谷区、昔阳县、寿阳县)

烟台市(招远市、龙口市、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、莱州市、海阳市、福山区、莱阳市、莱山区、牟平区)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、莲都区、缙云县、龙泉市、松阳县、云和县、庆元县)

泰州市(高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、泰兴市、海陵区)

天津市(南开区、东丽区、河东区、河北区、静海区、武清区、津南区、河西区、西青区、宝坻区、北辰区、红桥区、和平区、宁河区、蓟州区、滨海新区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。