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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

宁夏回族自治区

汕头市(澄海区、潮阳区、金平区、潮南区、濠江区、龙湖区、南澳县)  台州市(椒江区、天台县、温岭市、玉环市、仙居县、临海市、路桥区、黄岩区、三门县)

江门市(江海区、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区、开平市、恩平市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、治多县、称多县、玉树市、囊谦县)

天津市(蓟州区、宁河区、滨海新区、宝坻区、静海区、武清区、和平区、南开区、河西区、河北区、河东区、北辰区、津南区、红桥区、东丽区、西青区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区)  抚州市(黎川县、资溪县、临川区、广昌县、金溪县、宜黄县、南城县、乐安县、崇仁县、东乡区、南丰县)

长春市(朝阳区、九台区、榆树市、宽城区、农安县、二道区、绿园区、德惠市、南关区、双阳区、公主岭市)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、班玛县、达日县、久治县)

昌都市(察雅县、八宿县、左贡县、江达县、卡若区、芒康县、贡觉县、洛隆县、边坝县、丁青县、类乌齐县)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、广汉市、绵竹市、旌阳区)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

盐城市(射阳县、东台市、盐都区、大丰区、滨海县、亭湖区、阜宁县、响水县、建湖县)

拉萨市(林周县、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、城关区、曲水县、尼木县、堆龙德庆区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

昆明市(盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、官渡区、宜良县、嵩明县、呈贡区、富民县、东川区、晋宁区、五华区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

新疆维吾尔自治区

滁州市(来安县、天长市、全椒县、凤阳县、南谯区、明光市、琅琊区、定远县)

新乡市(辉县市、凤泉区、延津县、红旗区、原阳县、获嘉县、封丘县、牧野区、新乡县、卫辉市、长垣市、卫滨区)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县)

漳州市(东山县、芗城区、南靖县、长泰区、云霄县、华安县、诏安县、漳浦县、龙文区、龙海区、平和县)

乐山市(峨边彝族自治县、井研县、沐川县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、犍为县、沙湾区、金口河区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

苏州市(张家港市、昆山市、吴中区、相城区、姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、虎丘区)

株洲市(芦淞区、荷塘区、渌口区、醴陵市、石峰区、攸县、炎陵县、天元区、茶陵县)

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乌兰察布市(卓资县、兴和县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县)

信阳市(淮滨县、商城县、新县、息县、罗山县、浉河区、固始县、光山县、平桥区、潢川县)

潍坊市(昌乐县、临朐县、诸城市、昌邑市、坊子区、寒亭区、青州市、寿光市、安丘市、潍城区、高密市、奎文区)

三明市(将乐县、三元区、明溪县、尤溪县、永安市、沙县区、建宁县、泰宁县、宁化县、清流县、大田县)  昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、蒙自市、泸西县、红河县、个旧市、建水县、开远市、元阳县、弥勒市)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、新城区、武川县、回民区、清水河县、玉泉区、托克托县、土默特左旗)厦门市(湖里区、同安区、翔安区、集美区、海沧区、思明区)

凉山彝族自治州(甘洛县、雷波县、盐源县、宁南县、金阳县、昭觉县、美姑县、冕宁县、布拖县、普格县、会东县、越西县、德昌县、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、会理市)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

吕梁市(岚县、离石区、文水县、交城县、孝义市、汾阳市、中阳县、临县、兴县、石楼县、交口县、柳林县、方山县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、贵德县、兴海县)晋中市(介休市、寿阳县、和顺县、灵石县、榆次区、左权县、平遥县、榆社县、祁县、昔阳县、太谷区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

临夏回族自治州(永靖县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、临夏县)

黄冈市(武穴市、团风县、黄梅县、浠水县、蕲春县、黄州区、英山县、罗田县、麻城市、红安县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

上饶市(万年县、信州区、广信区、德兴市、铅山县、横峰县、广丰区、玉山县、婺源县、鄱阳县、余干县、弋阳县)

宜宾市(翠屏区、长宁县、江安县、高县、屏山县、兴文县、珙县、筠连县、南溪区、叙州区)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区、大冶市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

云浮市(新兴县、云城区、罗定市、云安区、郁南县)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)

阜新市(清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区、太平区)

泉州市(洛江区、永春县、丰泽区、晋江市、泉港区、石狮市、金门县、安溪县、惠安县、德化县、鲤城区、南安市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、滦平县、隆化县、承德县、宽城满族自治县、平泉市)

咸阳市(永寿县、兴平市、渭城区、秦都区、三原县、礼泉县、乾县、彬州市、淳化县、武功县、泾阳县、杨陵区、旬邑县、长武县)

无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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