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长春市(九台区、宽城区、公主岭市、双阳区、农安县、南关区、德惠市、朝阳区、绿园区、榆树市、二道区)

和田地区(策勒县、墨玉县、和田县、和田市、于田县、民丰县、洛浦县、皮山县)

怀化市(新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、辰溪县、中方县、会同县、洪江市)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、连山区、建昌县、兴城市)  滁州市(明光市、南谯区、天长市、全椒县、琅琊区、来安县、定远县、凤阳县)

新乡市(凤泉区、辉县市、长垣市、延津县、牧野区、红旗区、封丘县、新乡县、原阳县、卫辉市、获嘉县、卫滨区)

商洛市(山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县、柞水县、商南县、商州区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县)

汉中市(西乡县、镇巴县、佛坪县、洋县、城固县、汉台区、留坝县、宁强县、勉县、南郑区、略阳县)  南阳市(卧龙区、社旗县、镇平县、邓州市、桐柏县、淅川县、宛城区、新野县、方城县、西峡县、唐河县、内乡县、南召县)

乌兰察布市(凉城县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县、集宁区、卓资县、丰镇市)

汕头市(濠江区、潮阳区、潮南区、龙湖区、南澳县、金平区、澄海区)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、南湖区、嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市)

晋城市(沁水县、泽州县、高平市、城区、陵川县、阳城县)

泰州市(海陵区、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市、兴化市)

永州市(宁远县、道县、祁阳市、东安县、江永县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、双牌县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、嵩明县、盘龙区、石林彝族自治县、富民县、五华区、宜良县、呈贡区、官渡区、晋宁区、西山区、安宁市)

连云港市(连云区、海州区、赣榆区、灌云县、灌南县、东海县)

石河子市(北屯市、铁门关市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、新星市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市、五家渠市)

兰州市(红古区、城关区、永登县、七里河区、榆中县、西固区、安宁区、皋兰县)

喀什地区(泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、莎车县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、疏勒县、伽师县、疏附县、麦盖提县)

阿里地区(噶尔县、普兰县、日土县、札达县、革吉县、改则县、措勤县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、理县、小金县、红原县、黑水县、茂县、金川县、阿坝县、松潘县)

澳门特别行政区

河源市(东源县、龙川县、紫金县、和平县、源城区、连平县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市)

绵阳市(三台县、安州区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、平武县、梓潼县、涪城区、游仙区)

嘉峪关市

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揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、惠来县、榕城区)

牡丹江市(绥芬河市、东安区、穆棱市、宁安市、海林市、阳明区、林口县、西安区、东宁市、爱民区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、罗甸县、都匀市、福泉市、三都水族自治县、独山县、瓮安县、平塘县、龙里县、贵定县、惠水县)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)  延安市(安塞区、黄龙县、宝塔区、富县、延长县、吴起县、子长市、宜川县、黄陵县、延川县、志丹县、洛川县、甘泉县)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、常山县、江山市、柯城区)

酒泉市(肃州区、玉门市、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、端州区、封开县、德庆县、高要区)昌都市(卡若区、类乌齐县、察雅县、边坝县、芒康县、左贡县、江达县、贡觉县、洛隆县、八宿县、丁青县)

衡水市(武强县、景县、冀州区、阜城县、饶阳县、枣强县、安平县、深州市、武邑县、故城县、桃城区)  威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

榆林市(定边县、吴堡县、横山区、米脂县、清涧县、神木市、绥德县、佳县、榆阳区、府谷县、靖边县、子洲县)

清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、清城区)

焦作市(孟州市、修武县、沁阳市、温县、中站区、解放区、马村区、武陟县、博爱县、山阳区)自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、沿滩区、大安区、荣县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

西藏自治区

保定市(雄县、安新县、易县、望都县、顺平县、清苑区、涞水县、莲池区、博野县、曲阳县、竞秀区、涿州市、定兴县、满城区、徐水区、蠡县、容城县、涞源县、阜平县、唐县、安国市、高碑店市、定州市、高阳县)

太原市(古交市、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、小店区、娄烦县、晋源区、阳曲县、清徐县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、顺城区)

温州市(龙港市、洞头区、瑞安市、泰顺县、鹿城区、平阳县、龙湾区、乐清市、文成县、永嘉县、苍南县、瓯海区)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区)

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、含山县、和县、雨山区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、若羌县、和硕县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市)

林芝市(米林市、察隅县、朗县、波密县、墨脱县、工布江达县、巴宜区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、界首市、颍上县、太和县、临泉县、阜南县、颍东区)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗、扎兰屯市、牙克石市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

安康市(石泉县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、平利县、紫阳县、白河县、宁陕县、岚皋县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。