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昆明市(富民县、安宁市、石林彝族自治县、嵩明县、宜良县、晋宁区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、西山区、东川区、呈贡区)

廊坊市(大城县、广阳区、永清县、大厂回族自治县、香河县、三河市、文安县、固安县、安次区、霸州市)

唐山市(古冶区、路南区、丰南区、迁西县、滦南县、遵化市、滦州市、路北区、丰润区、曹妃甸区、开平区、玉田县、乐亭县、迁安市)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)  天津市(北辰区、西青区、河东区、津南区、滨海新区、南开区、东丽区、河北区、和平区、静海区、蓟州区、红桥区、宝坻区、武清区、宁河区、河西区)

阿里地区(日土县、普兰县、札达县、噶尔县、措勤县、改则县、革吉县)

黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、大英县、蓬溪县)

温州市(龙港市、乐清市、瓯海区、永嘉县、瑞安市、平阳县、苍南县、文成县、龙湾区、泰顺县、鹿城区、洞头区)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县)

西安市(灞桥区、雁塔区、长安区、碑林区、新城区、未央区、高陵区、临潼区、周至县、莲湖区、鄠邑区、阎良区、蓝田县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、苏尼特右旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗)

阜新市(新邱区、海州区、彰武县、太平区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

达州市(通川区、开江县、达川区、大竹县、渠县、万源市、宣汉县)

广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

临汾市(蒲县、永和县、霍州市、浮山县、安泽县、大宁县、襄汾县、汾西县、尧都区、侯马市、隰县、吉县、洪洞县、乡宁县、曲沃县、古县、翼城县)

晋中市(和顺县、寿阳县、榆社县、介休市、昔阳县、太谷区、左权县、榆次区、平遥县、祁县、灵石县)

保定市(曲阳县、涞水县、安国市、莲池区、顺平县、涞源县、定州市、望都县、高阳县、容城县、竞秀区、唐县、徐水区、高碑店市、易县、满城区、雄县、博野县、涿州市、清苑区、定兴县、阜平县、安新县、蠡县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

鞍山市(海城市、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)

丹东市(振兴区、振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区)

吉安市(青原区、泰和县、永新县、遂川县、吉州区、永丰县、新干县、峡江县、安福县、万安县、吉安县、吉水县、井冈山市)

怀化市(会同县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、临翔区、凤庆县)

南通市(海门区、如东县、通州区、海安市、如皋市、崇川区、启东市)

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石河子市(北屯市、昆玉市、新星市、白杨市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市、双河市、可克达拉市、图木舒克市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

大同市(云冈区、浑源县、云州区、灵丘县、阳高县、新荣区、广灵县、平城区、天镇县、左云县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)  泰州市(海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、泰兴市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)

佳木斯市(向阳区、郊区、前进区、富锦市、同江市、桦川县、桦南县、汤原县、抚远市、东风区)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、金塔县)

遵义市(汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、正安县、余庆县、习水县、凤冈县、绥阳县、仁怀市)  攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

南昌市(进贤县、安义县、新建区、青山湖区、西湖区、南昌县、青云谱区、东湖区、红谷滩区)

自贡市(自流井区、大安区、荣县、沿滩区、贡井区、富顺县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)香港特别行政区

那曲市(聂荣县、双湖县、巴青县、嘉黎县、色尼区、班戈县、安多县、申扎县、比如县、索县、尼玛县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

雅安市(荥经县、芦山县、石棉县、名山区、汉源县、天全县、宝兴县、雨城区)

扬州市(仪征市、宝应县、江都区、广陵区、邗江区、高邮市)

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河源市(东源县、和平县、源城区、紫金县、龙川县、连平县)

沈阳市(康平县、浑南区、沈河区、法库县、沈北新区、大东区、和平区、苏家屯区、皇姑区、新民市、于洪区、辽中区、铁西区)

泸州市(古蔺县、泸县、合江县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、江阳区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

郑州市(巩义市、上街区、荥阳市、惠济区、新郑市、中原区、金水区、管城回族区、登封市、新密市、中牟县、二七区)

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安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。