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金昌市(永昌县、金川区)  黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、贞丰县、册亨县、兴仁市、安龙县、兴义市、晴隆县)

阜阳市(颍东区、颍州区、太和县、颍泉区、临泉县、颍上县、界首市、阜南县)

朝阳市(北票市、龙城区、凌源市、建平县、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

衡阳市(南岳区、珠晖区、蒸湘区、衡东县、雁峰区、常宁市、衡阳县、衡山县、石鼓区、衡南县、耒阳市、祁东县)  三门峡市(灵宝市、义马市、陕州区、渑池县、卢氏县、湖滨区)

百色市(平果市、凌云县、靖西市、田林县、隆林各族自治县、右江区、乐业县、德保县、西林县、田东县、田阳区、那坡县)

成都市(锦江区、成华区、武侯区、新津区、都江堰市、蒲江县、温江区、金牛区、青白江区、龙泉驿区、新都区、简阳市、大邑县、彭州市、金堂县、郫都区、青羊区、邛崃市、崇州市、双流区)

南宁市(邕宁区、江南区、武鸣区、青秀区、上林县、兴宁区、隆安县、横州市、宾阳县、西乡塘区、马山县、良庆区)

株洲市(渌口区、醴陵市、天元区、炎陵县、攸县、石峰区、芦淞区、荷塘区、茶陵县)

石家庄市(新乐市、井陉矿区、行唐县、赞皇县、辛集市、高邑县、深泽县、新华区、元氏县、桥西区、鹿泉区、藁城区、井陉县、赵县、长安区、裕华区、灵寿县、正定县、平山县、栾城区、无极县、晋州市)

临汾市(蒲县、霍州市、洪洞县、隰县、尧都区、乡宁县、永和县、曲沃县、大宁县、侯马市、翼城县、安泽县、浮山县、襄汾县、古县、汾西县、吉县)

桂林市(恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、七星区、全州县、阳朔县、临桂区、灵川县、灌阳县、叠彩区、平乐县、秀峰区、资源县、雁山区、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市)

东营市(河口区、利津县、广饶县、垦利区、东营区)

郴州市(桂阳县、临武县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、宜章县、汝城县、桂东县、安仁县、资兴市、永兴县)

乐山市(夹江县、犍为县、峨眉山市、金口河区、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

凉山彝族自治州(盐源县、冕宁县、会东县、木里藏族自治县、普格县、德昌县、雷波县、会理市、布拖县、甘洛县、宁南县、金阳县、西昌市、昭觉县、喜德县、美姑县、越西县)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、会宁县、平川区)

忻州市(神池县、定襄县、河曲县、静乐县、保德县、五寨县、五台县、忻府区、岢岚县、偏关县、繁峙县、原平市、宁武县、代县)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、江都区、宝应县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、雨山区、含山县、当涂县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

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拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、当雄县、林周县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

永州市(冷水滩区、道县、江华瑶族自治县、零陵区、宁远县、新田县、双牌县、祁阳市、东安县、江永县、蓝山县)

宜宾市(南溪区、屏山县、翠屏区、兴文县、江安县、珙县、长宁县、筠连县、叙州区、高县)  武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

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吉林市(桦甸市、永吉县、船营区、磐石市、龙潭区、蛟河市、昌邑区、丰满区、舒兰市)重庆市(开州区、璧山区、大足区、江北区、奉节县、忠县、黔江区、永川区、城口县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、大渡口区、涪陵区、南川区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、渝北区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、荣昌区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、万州区、合川区、北碚区、江津区、垫江县、长寿区、南岸区、巫山县、潼南区、铜梁区、綦江区、九龙坡区、云阳县、梁平区)

伊春市(友好区、嘉荫县、乌翠区、伊美区、汤旺县、大箐山县、南岔县、丰林县、金林区、铁力市)  黔南布依族苗族自治州(独山县、平塘县、都匀市、贵定县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、福泉市、瓮安县、龙里县、惠水县、荔波县)

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　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。