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深圳市(盐田区、福田区、罗湖区、坪山区、光明区、宝安区、龙岗区、龙华区、南山区)

长春市(宽城区、公主岭市、绿园区、南关区、二道区、九台区、双阳区、农安县、朝阳区、德惠市、榆树市)

贵阳市(清镇市、开阳县、南明区、修文县、息烽县、白云区、花溪区、云岩区、乌当区、观山湖区)

阳泉市(郊区、盂县、城区、矿区、平定县)  新余市(分宜县、渝水区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、稻城县、色达县、乡城县、巴塘县、泸定县、道孚县、理塘县、石渠县、康定市、炉霍县、新龙县、德格县、九龙县、白玉县、丹巴县、雅江县、得荣县)

株洲市(茶陵县、石峰区、渌口区、炎陵县、攸县、荷塘区、天元区、醴陵市、芦淞区)

宁夏回族自治区

桂林市(兴安县、恭城瑶族自治县、全州县、秀峰区、资源县、灌阳县、龙胜各族自治县、叠彩区、灵川县、雁山区、象山区、永福县、荔浦市、临桂区、阳朔县、平乐县、七星区)  肇庆市(四会市、广宁县、端州区、鼎湖区、德庆县、怀集县、高要区、封开县)

汉中市(勉县、略阳县、佛坪县、留坝县、汉台区、宁强县、城固县、西乡县、镇巴县、洋县、南郑区)

唐山市(迁安市、曹妃甸区、路北区、玉田县、遵化市、乐亭县、滦州市、滦南县、路南区、开平区、丰南区、古冶区、迁西县、丰润区)

洛阳市(宜阳县、孟津区、洛宁县、西工区、偃师区、洛龙区、老城区、汝阳县、涧西区、新安县、瀍河回族区、栾川县、伊川县、嵩县)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区)

大理白族自治州(永平县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、宾川县、剑川县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、巴东县、利川市、建始县、恩施市)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市)

儋州市

南平市(顺昌县、建瓯市、武夷山市、松溪县、建阳区、邵武市、光泽县、政和县、延平区、浦城县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、新源县、伊宁市、伊宁县、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

宣城市(绩溪县、宣州区、旌德县、宁国市、广德市、泾县、郎溪县)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)

西宁市(湟源县、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

保定市(顺平县、望都县、定州市、曲阳县、徐水区、定兴县、易县、安国市、莲池区、蠡县、容城县、高阳县、博野县、涞水县、满城区、竞秀区、高碑店市、雄县、涿州市、涞源县、清苑区、唐县、安新县、阜平县)

绵阳市(游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、平武县、安州区、盐亭县、三台县、涪城区、江油市)

芜湖市(弋江区、鸠江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、镜湖区、无为市)

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汕头市(濠江区、澄海区、龙湖区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)  衡水市(故城县、景县、武强县、冀州区、阜城县、饶阳县、深州市、桃城区、安平县、枣强县、武邑县)

昆明市(官渡区、西山区、宜良县、晋宁区、嵩明县、安宁市、富民县、盘龙区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、东川区)

萍乡市(湘东区、芦溪县、莲花县、安源区、上栗县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)常州市(溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、武进区、天宁区)

自贡市(贡井区、沿滩区、大安区、自流井区、富顺县、荣县)  石河子市(可克达拉市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、双河市、昆玉市、阿拉尔市、新星市、图木舒克市、白杨市)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、大英县、蓬溪县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

新疆维吾尔自治区绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区)

淮南市(寿县、谢家集区、凤台县、田家庵区、大通区、八公山区、潘集区)

广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、青川县、朝天区、昭化区、剑阁县)

黄冈市(武穴市、黄州区、浠水县、麻城市、罗田县、英山县、红安县、团风县、黄梅县、蕲春县)

哈尔滨市(道外区、双城区、南岗区、阿城区、五常市、平房区、宾县、松北区、通河县、尚志市、呼兰区、木兰县、道里区、方正县、延寿县、巴彦县、依兰县、香坊区)

连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、东海县、灌云县、海州区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

宁德市(古田县、福安市、柘荣县、寿宁县、周宁县、屏南县、霞浦县、福鼎市、蕉城区)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县)

上饶市(万年县、余干县、德兴市、婺源县、横峰县、广丰区、铅山县、弋阳县、鄱阳县、广信区、玉山县、信州区)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

泉州市(南安市、晋江市、鲤城区、石狮市、德化县、丰泽区、金门县、永春县、惠安县、安溪县、泉港区、洛江区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

长沙市(开福区、天心区、浏阳市、望城区、雨花区、长沙县、宁乡市、岳麓区、芙蓉区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。