男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！

400电话：123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各观看免费《今日汇总》

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各区点热线观看免费《今日发布》

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！电话

7天观看免费人工电话为您、男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！电话区域：

定西市(漳县、临洮县、安定区、渭源县、通渭县、岷县、陇西县)

株洲市(石峰区、渌口区、炎陵县、天元区、醴陵市、芦淞区、荷塘区、攸县、茶陵县)

襄阳市(宜城市、枣阳市、襄州区、南漳县、谷城县、保康县、襄城区、樊城区、老河口市)

雅安市(荥经县、雨城区、宝兴县、汉源县、石棉县、天全县、名山区、芦山县)  汉中市(汉台区、洋县、西乡县、勉县、留坝县、宁强县、镇巴县、略阳县、佛坪县、南郑区、城固县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市)

宁波市(鄞州区、宁海县、江北区、奉化区、镇海区、余姚市、北仑区、海曙区、慈溪市、象山县)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、乌翠区、金林区、友好区、南岔县、铁力市、汤旺县、伊美区、丰林县)

南通市(如东县、海门区、崇川区、如皋市、海安市、通州区、启东市)  吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、施秉县、丹寨县、从江县、凯里市、雷山县、榕江县、三穗县、麻江县、锦屏县、台江县、黎平县、岑巩县、剑河县、天柱县、镇远县)

鸡西市(城子河区、虎林市、麻山区、鸡东县、滴道区、恒山区、鸡冠区、密山市、梨树区)

桂林市(阳朔县、全州县、永福县、秀峰区、象山区、龙胜各族自治县、兴安县、灵川县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区、雁山区、灌阳县、临桂区、平乐县、荔浦市、七星区)

百色市(平果市、隆林各族自治县、田阳区、右江区、西林县、靖西市、德保县、那坡县、乐业县、田东县、凌云县、田林县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、兴安区、南山区、工农区、萝北县、向阳区、东山区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、覃塘区、港南区)

荆州市(江陵县、洪湖市、荆州区、松滋市、石首市、监利市、沙市区、公安县)

岳阳市(华容县、湘阴县、君山区、平江县、汨罗市、云溪区、临湘市、岳阳楼区、岳阳县)

衢州市(柯城区、常山县、江山市、开化县、龙游县、衢江区)

宝鸡市(凤翔区、太白县、千阳县、眉县、凤县、渭滨区、金台区、陇县、岐山县、麟游县、陈仓区、扶风县)

扬州市(江都区、宝应县、广陵区、仪征市、邗江区、高邮市)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

大连市(金州区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、西岗区、庄河市、旅顺口区、中山区、长海县、沙河口区)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、荣县、富顺县、沿滩区)

鞍山市(台安县、海城市、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区)

吕梁市(岚县、方山县、交口县、汾阳市、孝义市、离石区、交城县、文水县、兴县、柳林县、临县、中阳县、石楼县)

宜昌市(西陵区、伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、兴山县、当阳市、宜都市、夷陵区、猇亭区、远安县、五峰土家族自治县、点军区)

400电话：123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！电话

7天观看免费人工电话为您、男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！中心2025已更新(今日/推荐)

男生和女生一起差差的是免费视频无病毒|快速查询域名，提升网站运营效率！电话区域：

济源市

温州市(平阳县、鹿城区、永嘉县、乐清市、文成县、泰顺县、瓯海区、苍南县、龙港市、洞头区、瑞安市、龙湾区)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

营口市(盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)  武汉市(江汉区、洪山区、东西湖区、汉南区、江岸区、硚口区、汉阳区、新洲区、黄陂区、武昌区、蔡甸区、青山区、江夏区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

兰州市(西固区、城关区、七里河区、永登县、皋兰县、榆中县、安宁区、红古区)开封市(尉氏县、龙亭区、通许县、兰考县、杞县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、禹王台区)

滁州市(定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、来安县、天长市、全椒县、南谯区)  深圳市(龙岗区、宝安区、坪山区、南山区、罗湖区、福田区、龙华区、光明区、盐田区)

锦州市(太和区、凌海市、北镇市、义县、古塔区、黑山县、凌河区)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)

朝阳市(凌源市、龙城区、双塔区、建平县、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)咸宁市(嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

大理白族自治州(剑川县、宾川县、鹤庆县、祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、弥渡县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、普安县、晴隆县、册亨县、兴仁市、贞丰县、兴义市)

南宁市(上林县、青秀区、良庆区、兴宁区、隆安县、武鸣区、江南区、西乡塘区、宾阳县、横州市、邕宁区、马山县)

六安市(金寨县、霍山县、叶集区、金安区、舒城县、霍邱县、裕安区)

榆林市(神木市、靖边县、佳县、定边县、榆阳区、绥德县、子洲县、清涧县、横山区、府谷县、米脂县、吴堡县)

呼伦贝尔市(满洲里市、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

锡林郭勒盟(多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗)

河池市(环江毛南族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、金城江区、南丹县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县)

赣州市(于都县、上犹县、石城县、章贡区、会昌县、大余县、信丰县、崇义县、瑞金市、赣县区、南康区、安远县、寻乌县、全南县、定南县、兴国县、龙南市、宁都县)

太原市(迎泽区、小店区、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、晋源区、娄烦县、古交市、清徐县、杏花岭区)

运城市(绛县、盐湖区、河津市、稷山县、垣曲县、临猗县、新绛县、夏县、闻喜县、万荣县、芮城县、永济市、平陆县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

泸州市(古蔺县、江阳区、合江县、叙永县、纳溪区、泸县、龙马潭区)

昭通市(大关县、彝良县、镇雄县、水富市、绥江县、鲁甸县、巧家县、盐津县、永善县、威信县、昭阳区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。