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郴州市(桂东县、嘉禾县、北湖区、苏仙区、桂阳县、资兴市、汝城县、宜章县、永兴县、安仁县、临武县)

广州市(天河区、番禺区、越秀区、白云区、南沙区、增城区、黄埔区、花都区、荔湾区、从化区、海珠区)

淮安市(涟水县、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区)

达州市(渠县、大竹县、达川区、万源市、通川区、宣汉县、开江县)  白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、达坂城区、米东区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县)铁岭市(开原市、银州区、昌图县、清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)  呼和浩特市(玉泉区、和林格尔县、托克托县、武川县、赛罕区、新城区、土默特左旗、清水河县、回民区)

大庆市(林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、让胡路区、萨尔图区、肇州县、红岗区)

黄山市(歙县、休宁县、屯溪区、黄山区、徽州区、祁门县、黟县)

保定市(阜平县、望都县、安国市、博野县、定兴县、满城区、涿州市、竞秀区、清苑区、唐县、莲池区、曲阳县、徐水区、雄县、蠡县、顺平县、容城县、涞水县、高碑店市、定州市、易县、涞源县、高阳县、安新县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)

济源市

阿里地区(噶尔县、革吉县、日土县、改则县、普兰县、札达县、措勤县)

泸州市(龙马潭区、江阳区、古蔺县、纳溪区、合江县、泸县、叙永县)

新余市(渝水区、分宜县)

衡阳市(常宁市、衡南县、石鼓区、衡山县、衡东县、衡阳县、蒸湘区、祁东县、耒阳市、珠晖区、南岳区、雁峰区)

杭州市(滨江区、桐庐县、上城区、临安区、西湖区、拱墅区、淳安县、钱塘区、余杭区、临平区、富阳区、建德市、萧山区)

龙岩市(新罗区、上杭县、连城县、武平县、漳平市、永定区、长汀县)

三沙市(西沙区、南沙区)

六安市(叶集区、舒城县、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县、金安区)

郑州市(巩义市、中原区、中牟县、新郑市、金水区、管城回族区、上街区、荥阳市、二七区、登封市、新密市、惠济区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县、连山区)

德阳市(绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市)

宜春市(靖安县、高安市、袁州区、宜丰县、丰城市、奉新县、铜鼓县、上高县、万载县、樟树市)

重庆市(石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、合川区、永川区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、江津区、城口县、渝中区、巫山县、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、万州区、梁平区、武隆区、垫江县、渝北区、开州区、长寿区、大足区、云阳县、巫溪县、綦江区、江北区、南岸区、九龙坡区、南川区、奉节县、沙坪坝区、大渡口区、铜梁区、忠县、黔江区、北碚区、巴南区)

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吕梁市(柳林县、文水县、兴县、岚县、交口县、离石区、中阳县、方山县、交城县、临县、孝义市、汾阳市、石楼县)

承德市(平泉市、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、承德县、滦平县、双桥区、双滦区、鹰手营子矿区)

澳门特别行政区

苏州市(昆山市、太仓市、吴江区、虎丘区、姑苏区、相城区、常熟市、张家港市、吴中区)  南昌市(红谷滩区、青山湖区、安义县、青云谱区、进贤县、东湖区、南昌县、新建区、西湖区)

赣州市(全南县、崇义县、上犹县、定南县、信丰县、兴国县、宁都县、瑞金市、会昌县、赣县区、石城县、安远县、南康区、于都县、大余县、寻乌县、章贡区、龙南市)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)

石河子市(北屯市、五家渠市、图木舒克市、阿拉尔市、胡杨河市、昆玉市、双河市、可克达拉市、铁门关市、白杨市、新星市)甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、合作市、迭部县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、贞丰县、晴隆县、望谟县、兴仁市、安龙县、册亨县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)

白城市(大安市、洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县)

宜昌市(猇亭区、枝江市、兴山县、当阳市、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、秭归县、点军区、五峰土家族自治县、远安县、伍家岗区、西陵区)南平市(建阳区、松溪县、浦城县、建瓯市、政和县、光泽县、延平区、顺昌县、邵武市、武夷山市)

十堰市(郧西县、丹江口市、张湾区、竹溪县、竹山县、郧阳区、房县、茅箭区)

株洲市(石峰区、荷塘区、芦淞区、天元区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、攸县、渌口区)

泰州市(姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区、靖江市、兴化市)

抚顺市(新抚区、望花区、东洲区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

太原市(小店区、阳曲县、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、古交市、万柏林区、娄烦县、清徐县、迎泽区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、固镇县、五河县、禹会区、蚌山区、龙子湖区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、松潘县、若尔盖县、理县、金川县、汶川县、九寨沟县、阿坝县、茂县、壤塘县、马尔康市、黑水县)

内蒙古自治区

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

齐齐哈尔市(龙江县、富拉尔基区、克山县、建华区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、碾子山区、甘南县、依安县、拜泉县、泰来县、昂昂溪区、龙沙区、克东县、铁锋区、富裕县)

宁波市(镇海区、海曙区、慈溪市、象山县、奉化区、江北区、鄞州区、宁海县、北仑区、余姚市)

滨州市(阳信县、沾化区、邹平市、博兴县、滨城区、惠民县、无棣县)

雅安市(汉源县、荥经县、雨城区、芦山县、名山区、石棉县、宝兴县、天全县)

河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、凤山县、东兰县、金城江区、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县)

五指山市(昌江黎族自治县、澄迈县、屯昌县、临高县、文昌市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、定安县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”