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天津市(河北区、宁河区、蓟州区、东丽区、西青区、红桥区、武清区、南开区、河东区、河西区、和平区、津南区、北辰区、静海区、滨海新区、宝坻区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)  泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、高港区)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区)

林芝市(米林市、波密县、朗县、墨脱县、工布江达县、察隅县、巴宜区)

湛江市(霞山区、赤坎区、雷州市、麻章区、徐闻县、吴川市、遂溪县、廉江市、坡头区)济源市

荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区)  澳门特别行政区

宝鸡市(陈仓区、凤翔区、岐山县、千阳县、渭滨区、眉县、凤县、太白县、陇县、扶风县、麟游县、金台区)

和田地区(和田市、民丰县、洛浦县、皮山县、和田县、策勒县、墨玉县、于田县)

大同市(天镇县、平城区、左云县、灵丘县、云冈区、浑源县、阳高县、广灵县、云州区、新荣区)

淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区)

德州市(宁津县、庆云县、武城县、齐河县、平原县、陵城区、临邑县、夏津县、禹城市、乐陵市、德城区)

淮南市(凤台县、八公山区、大通区、潘集区、谢家集区、田家庵区、寿县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)

岳阳市(云溪区、汨罗市、华容县、岳阳楼区、临湘市、君山区、湘阴县、平江县、岳阳县)

太原市(娄烦县、杏花岭区、晋源区、古交市、尖草坪区、万柏林区、迎泽区、清徐县、小店区、阳曲县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、洱源县、云龙县、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市)

长春市(朝阳区、南关区、宽城区、德惠市、榆树市、九台区、二道区、双阳区、公主岭市、绿园区、农安县)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区)

雅安市(名山区、汉源县、雨城区、宝兴县、天全县、荥经县、芦山县、石棉县)

石河子市(铁门关市、双河市、昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、白杨市、新星市、胡杨河市)

南平市(顺昌县、政和县、光泽县、延平区、松溪县、建阳区、武夷山市、建瓯市、邵武市、浦城县)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

东莞市

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固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、原州区、泾源县)广州市(越秀区、天河区、白云区、海珠区、番禺区、南沙区、从化区、花都区、荔湾区、黄埔区、增城区)

忻州市(宁武县、河曲县、静乐县、偏关县、定襄县、五寨县、原平市、神池县、代县、繁峙县、岢岚县、忻府区、保德县、五台县)  呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、托克托县、新城区、武川县、回民区、清水河县、土默特左旗、玉泉区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗)

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漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区、郾城区)松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

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24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。