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石河子市(胡杨河市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、新星市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、双河市、图木舒克市、白杨市)

金昌市(金川区、永昌县)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、来安县、定远县、凤阳县、琅琊区、南谯区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

江门市(恩平市、蓬江区、新会区、开平市、鹤山市、江海区、台山市)

抚州市(宜黄县、南丰县、乐安县、崇仁县、临川区、资溪县、南城县、金溪县、东乡区、黎川县、广昌县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、贵南县、共和县)  红河哈尼族彝族自治州(泸西县、蒙自市、个旧市、石屏县、元阳县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、建水县、屏边苗族自治县、红河县、开远市)

十堰市(郧西县、茅箭区、丹江口市、房县、竹溪县、竹山县、郧阳区、张湾区)

南充市(营山县、阆中市、顺庆区、仪陇县、南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、蓬安县)

雅安市(名山区、石棉县、汉源县、芦山县、天全县、雨城区、宝兴县、荥经县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗)

乐山市(犍为县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、市中区、金口河区、井研县、沐川县、峨眉山市、五通桥区)

五指山市(琼海市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、定安县、屯昌县、澄迈县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县)

漳州市(平和县、东山县、龙文区、华安县、云霄县、南靖县、诏安县、龙海区、芗城区、漳浦县、长泰区)

佳木斯市(汤原县、桦南县、前进区、向阳区、富锦市、抚远市、郊区、桦川县、同江市、东风区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、连山区、建昌县、绥中县)

河源市(和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县、龙川县)

安庆市(大观区、宿松县、宜秀区、岳西县、望江县、潜山市、怀宁县、太湖县、桐城市、迎江区)

淄博市(淄川区、桓台县、高青县、张店区、沂源县、临淄区、博山区、周村区)

咸阳市(彬州市、礼泉县、乾县、杨陵区、长武县、泾阳县、旬邑县、永寿县、武功县、兴平市、秦都区、渭城区、三原县、淳化县)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

新乡市(封丘县、延津县、获嘉县、卫辉市、卫滨区、原阳县、新乡县、红旗区、辉县市、凤泉区、长垣市、牧野区)

淮安市(盱眙县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

福州市(晋安区、永泰县、仓山区、罗源县、平潭县、马尾区、连江县、闽清县、鼓楼区、福清市、长乐区、台江区、闽侯县)

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济南市(槐荫区、历下区、历城区、济阳区、商河县、天桥区、章丘区、长清区、平阴县、钢城区、莱芜区、市中区)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、安宁区、榆中县、西固区、城关区、皋兰县)

吕梁市(文水县、中阳县、临县、汾阳市、石楼县、柳林县、孝义市、交口县、交城县、岚县、方山县、离石区、兴县)

太原市(尖草坪区、古交市、迎泽区、清徐县、晋源区、小店区、万柏林区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县)  昭通市(大关县、彝良县、巧家县、盐津县、镇雄县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、永善县、威信县、水富市)

宁波市(北仑区、慈溪市、奉化区、海曙区、宁海县、象山县、余姚市、鄞州区、镇海区、江北区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区)南昌市(南昌县、进贤县、新建区、安义县、红谷滩区、西湖区、青山湖区、青云谱区、东湖区)

南阳市(宛城区、西峡县、南召县、新野县、社旗县、唐河县、淅川县、桐柏县、方城县、镇平县、卧龙区、内乡县、邓州市)  泉州市(晋江市、德化县、惠安县、南安市、石狮市、泉港区、洛江区、永春县、金门县、鲤城区、丰泽区、安溪县)

鹤岗市(萝北县、兴山区、绥滨县、兴安区、东山区、向阳区、工农区、南山区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、淮上区、禹会区、五河县)

阿里地区(措勤县、日土县、改则县、札达县、革吉县、噶尔县、普兰县)抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、望花区、新抚区、东洲区)

南通市(如皋市、海安市、崇川区、启东市、通州区、如东县、海门区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、平湖市、秀洲区、海宁市、南湖区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

襄阳市(南漳县、襄城区、保康县、樊城区、谷城县、枣阳市、襄州区、宜城市、老河口市)

天水市(清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、麦积区)

沧州市(新华区、献县、黄骅市、东光县、青县、泊头市、孟村回族自治县、肃宁县、沧县、盐山县、吴桥县、任丘市、海兴县、河间市、南皮县、运河区)

绵阳市(安州区、梓潼县、盐亭县、涪城区、平武县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、江油市)

玉林市(福绵区、容县、北流市、兴业县、陆川县、博白县、玉州区)

大连市(长海县、金州区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、庄河市、普兰店区、中山区、甘井子区、沙河口区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)

邵阳市(双清区、大祥区、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、新宁县、武冈市、新邵县、邵阳县、洞口县、绥宁县、隆回县)

周口市(郸城县、扶沟县、西华县、淮阳区、商水县、沈丘县、项城市、太康县、鹿邑县、川汇区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。