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大理白族自治州(南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、弥渡县、云龙县、永平县、洱源县、剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、漾濞彝族自治县)

贵阳市(息烽县、南明区、乌当区、修文县、清镇市、开阳县、观山湖区、白云区、云岩区、花溪区)

营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、普兰县、革吉县、札达县、日土县、改则县)  怀化市(鹤城区、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、沅陵县、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、中方县)

韶关市(仁化县、武江区、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、南雄市、始兴县、翁源县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

锦州市(太和区、义县、北镇市、凌河区、凌海市、古塔区、黑山县)中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、汪清县、和龙市、延吉市、龙井市、安图县、珲春市)  金昌市(永昌县、金川区)

玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县)

滁州市(定远县、来安县、明光市、凤阳县、南谯区、琅琊区、天长市、全椒县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县、德令哈市)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)

孝感市(大悟县、云梦县、孝南区、孝昌县、应城市、安陆市、汉川市)

衡水市(故城县、冀州区、枣强县、武强县、安平县、饶阳县、武邑县、深州市、阜城县、桃城区、景县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

临汾市(汾西县、安泽县、大宁县、尧都区、隰县、霍州市、吉县、洪洞县、乡宁县、襄汾县、侯马市、翼城县、曲沃县、永和县、古县、浮山县、蒲县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

包头市(青山区、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、东河区、九原区)

廊坊市(固安县、广阳区、大厂回族自治县、三河市、安次区、永清县、文安县、香河县、霸州市、大城县)

株洲市(石峰区、芦淞区、醴陵市、荷塘区、攸县、渌口区、茶陵县、炎陵县、天元区)

温州市(文成县、乐清市、泰顺县、鹿城区、瓯海区、平阳县、龙湾区、瑞安市、洞头区、永嘉县、龙港市、苍南县)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

商洛市(商州区、山阳县、洛南县、丹凤县、柞水县、商南县、镇安县)

澳门特别行政区

北京市(海淀区、石景山区、房山区、门头沟区、大兴区、顺义区、延庆区、密云区、东城区、西城区、丰台区、怀柔区、昌平区、通州区、平谷区、朝阳区)

蚌埠市(禹会区、五河县、固镇县、龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、临泉县、阜南县、太和县、界首市、颍东区、颍上县)

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衡阳市(衡阳县、衡东县、祁东县、常宁市、衡南县、南岳区、雁峰区、衡山县、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、耒阳市)

塔城地区(塔城市、乌苏市、额敏县、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

桂林市(资源县、恭城瑶族自治县、象山区、灌阳县、灵川县、雁山区、荔浦市、全州县、永福县、龙胜各族自治县、叠彩区、临桂区、阳朔县、秀峰区、平乐县、兴安县、七星区)

咸阳市(长武县、秦都区、永寿县、武功县、礼泉县、淳化县、彬州市、杨陵区、三原县、兴平市、旬邑县、渭城区、乾县、泾阳县)  芜湖市(镜湖区、南陵县、湾沚区、无为市、繁昌区、鸠江区、弋江区)

抚州市(黎川县、东乡区、临川区、乐安县、金溪县、资溪县、广昌县、南丰县、南城县、崇仁县、宜黄县)

邵阳市(武冈市、北塔区、隆回县、双清区、邵阳县、邵东市、洞口县、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、新邵县、大祥区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、含山县、和县、花山区、博望区)双鸭山市(友谊县、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县、尖山区、四方台区、宝山区)

南平市(浦城县、松溪县、延平区、政和县、邵武市、光泽县、武夷山市、顺昌县、建瓯市、建阳区)  德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市)

六安市(金安区、舒城县、金寨县、霍山县、叶集区、霍邱县、裕安区)

枣庄市(峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区、市中区、滕州市)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、宁明县、大新县)河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、宜州区、天峨县、大化瑶族自治县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

成都市(温江区、大邑县、崇州市、成华区、邛崃市、新津区、青白江区、金堂县、武侯区、锦江区、金牛区、都江堰市、龙泉驿区、彭州市、蒲江县、郫都区、新都区、双流区、简阳市、青羊区)

抚顺市(东洲区、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、新抚区)

上海市(虹口区、嘉定区、静安区、青浦区、金山区、长宁区、宝山区、松江区、杨浦区、普陀区、浦东新区、徐汇区、黄浦区、崇明区、奉贤区、闵行区)

广州市(番禺区、花都区、越秀区、天河区、黄埔区、南沙区、白云区、增城区、从化区、海珠区、荔湾区)

南昌市(南昌县、进贤县、新建区、红谷滩区、安义县、青山湖区、青云谱区、东湖区、西湖区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、建始县、鹤峰县、宣恩县、恩施市、巴东县、来凤县)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、山阴县、平鲁区、右玉县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)

沈阳市(沈河区、于洪区、浑南区、新民市、铁西区、沈北新区、康平县、大东区、和平区、辽中区、皇姑区、苏家屯区、法库县)

济宁市(邹城市、梁山县、任城区、汶上县、泗水县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、鱼台县、金乡县、微山县)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、二道江区、通化县、柳河县、梅河口市)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、特克斯县、霍城县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县)

娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。