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庆阳市(庆城县、西峰区、正宁县、环县、镇原县、合水县、华池县、宁县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

新余市(渝水区、分宜县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)  茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

合肥市(瑶海区、长丰县、庐阳区、巢湖市、肥东县、蜀山区、肥西县、包河区、庐江县)

重庆市(城口县、巫山县、沙坪坝区、长寿区、綦江区、云阳县、潼南区、大渡口区、忠县、万州区、渝中区、垫江县、璧山区、梁平区、北碚区、铜梁区、荣昌区、武隆区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、开州区、涪陵区、南川区、大足区、黔江区、南岸区、江津区、江北区、丰都县、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、巫溪县、巴南区、奉节县、合川区、彭水苗族土家族自治县)

定西市(通渭县、漳县、安定区、陇西县、渭源县、临洮县、岷县)  昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县)

新疆维吾尔自治区

金昌市(金川区、永昌县)

邵阳市(洞口县、新邵县、隆回县、双清区、新宁县、绥宁县、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、邵阳县、邵东市、北塔区)

黄山市(徽州区、屯溪区、黟县、休宁县、祁门县、歙县、黄山区)

淮南市(寿县、谢家集区、凤台县、大通区、八公山区、田家庵区、潘集区)

泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市)

张掖市(民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

南京市(秦淮区、溧水区、雨花台区、浦口区、六合区、高淳区、江宁区、栖霞区、建邺区、玄武区、鼓楼区)

儋州市

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、桐乡市、海宁市、秀洲区、海盐县、南湖区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

曲靖市(会泽县、罗平县、沾益区、马龙区、麒麟区、宣威市、师宗县、富源县、陆良县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)

喀什地区(英吉沙县、叶城县、伽师县、喀什市、莎车县、巴楚县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、泽普县、疏附县、岳普湖县)

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襄阳市(枣阳市、襄城区、宜城市、襄州区、南漳县、老河口市、樊城区、谷城县、保康县)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、船山区、安居区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

金华市(金东区、义乌市、武义县、磐安县、永康市、婺城区、兰溪市、浦江县、东阳市)  丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市)

阿里地区(普兰县、措勤县、日土县、札达县、噶尔县、改则县、革吉县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、平塘县、都匀市、荔波县、罗甸县、惠水县、长顺县、贵定县、独山县、三都水族自治县、龙里县、瓮安县)

开封市(祥符区、鼓楼区、龙亭区、通许县、兰考县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、杞县)聊城市(东昌府区、茌平区、莘县、阳谷县、临清市、高唐县、东阿县、冠县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)  南宁市(西乡塘区、武鸣区、青秀区、横州市、马山县、邕宁区、兴宁区、上林县、江南区、宾阳县、隆安县、良庆区)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)

宜昌市(枝江市、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、点军区、兴山县、秭归县、猇亭区、当阳市、远安县)

山南市(乃东区、洛扎县、措美县、桑日县、扎囊县、琼结县、隆子县、错那市、加查县、浪卡子县、曲松县、贡嘎县)忻州市(偏关县、定襄县、代县、神池县、宁武县、原平市、五寨县、繁峙县、忻府区、静乐县、岢岚县、河曲县、保德县、五台县)

云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)

温州市(苍南县、龙湾区、瓯海区、龙港市、洞头区、永嘉县、瑞安市、乐清市、泰顺县、平阳县、文成县、鹿城区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

凉山彝族自治州(宁南县、昭觉县、会东县、雷波县、西昌市、盐源县、甘洛县、美姑县、金阳县、布拖县、木里藏族自治县、喜德县、越西县、德昌县、普格县、会理市、冕宁县)

滨州市(惠民县、沾化区、滨城区、博兴县、邹平市、阳信县、无棣县)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

德州市(禹城市、平原县、夏津县、庆云县、德城区、陵城区、宁津县、武城县、临邑县、乐陵市、齐河县)

南阳市(社旗县、镇平县、宛城区、桐柏县、内乡县、新野县、南召县、卧龙区、方城县、淅川县、唐河县、西峡县、邓州市)

柳州市(融水苗族自治县、柳城县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、融安县、柳南区)

黄冈市(蕲春县、英山县、罗田县、团风县、麻城市、黄州区、黄梅县、武穴市、红安县、浠水县)

郑州市(管城回族区、新郑市、巩义市、中原区、荥阳市、金水区、惠济区、二七区、新密市、中牟县、登封市、上街区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县、锡林浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

新乡市(卫滨区、新乡县、原阳县、长垣市、凤泉区、延津县、红旗区、辉县市、卫辉市、牧野区、获嘉县、封丘县)

镇江市(丹阳市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区、句容市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。