李风起小说：流媒体技术的进展与挑战

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大连市(甘井子区、长海县、庄河市、沙河口区、中山区、西岗区、金州区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区)

承德市(鹰手营子矿区、承德县、隆化县、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双桥区、滦平县、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

阜阳市(颍上县、颍东区、阜南县、界首市、临泉县、颍州区、颍泉区、太和县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、长顺县、龙里县、独山县、荔波县、平塘县、瓮安县、都匀市、福泉市、惠水县、三都水族自治县)  廊坊市(大厂回族自治县、永清县、三河市、霸州市、大城县、广阳区、文安县、安次区、固安县、香河县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)

哈尔滨市(通河县、五常市、木兰县、双城区、巴彦县、平房区、南岗区、呼兰区、香坊区、道里区、阿城区、宾县、道外区、松北区、依兰县、尚志市、方正县、延寿县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)  淮南市(田家庵区、大通区、谢家集区、八公山区、凤台县、潘集区、寿县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、岑巩县、锦屏县、台江县、三穗县、剑河县、黎平县、榕江县、天柱县、麻江县、雷山县、凯里市、从江县、丹寨县、镇远县、黄平县)

忻州市(河曲县、忻府区、原平市、五台县、定襄县、神池县、繁峙县、代县、偏关县、静乐县、宁武县、五寨县、岢岚县、保德县)

晋城市(高平市、泽州县、城区、阳城县、陵川县、沁水县)

常德市(石门县、汉寿县、澧县、武陵区、津市市、鼎城区、临澧县、桃源县、安乡县)

孝感市(汉川市、安陆市、应城市、大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区)

塔城地区(沙湾市、塔城市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县)

林芝市(朗县、察隅县、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县、巴宜区)

大同市(左云县、阳高县、浑源县、云冈区、云州区、天镇县、灵丘县、广灵县、新荣区、平城区)

滨州市(无棣县、博兴县、沾化区、惠民县、邹平市、滨城区、阳信县)

达州市(渠县、达川区、万源市、开江县、通川区、宣汉县、大竹县)

延安市(宝塔区、吴起县、子长市、延川县、富县、安塞区、黄陵县、志丹县、延长县、洛川县、黄龙县、甘泉县、宜川县)

大理白族自治州(宾川县、剑川县、大理市、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、永平县、祥云县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

开封市(尉氏县、鼓楼区、杞县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、通许县、祥符区、禹王台区)

芜湖市(南陵县、湾沚区、鸠江区、弋江区、繁昌区、镜湖区、无为市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

泰安市(肥城市、东平县、新泰市、泰山区、宁阳县、岱岳区)

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吕梁市(兴县、孝义市、岚县、临县、柳林县、汾阳市、石楼县、中阳县、文水县、离石区、方山县、交口县、交城县)

岳阳市(平江县、临湘市、君山区、岳阳楼区、华容县、岳阳县、云溪区、汨罗市、湘阴县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、武定县、牟定县、大姚县、禄丰市、永仁县、元谋县、双柏县、南华县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、忻城县、武宣县)  邯郸市(峰峰矿区、成安县、馆陶县、临漳县、大名县、曲周县、魏县、鸡泽县、邱县、武安市、丛台区、磁县、涉县、广平县、永年区、肥乡区、复兴区、邯山区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

儋州市

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗)延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市、龙井市、图们市)

百色市(乐业县、田阳区、凌云县、田林县、右江区、那坡县、靖西市、田东县、隆林各族自治县、西林县、平果市、德保县)  乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、达坂城区、新市区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、托克托县、武川县、玉泉区、新城区、和林格尔县、清水河县、回民区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、库尔勒市、轮台县、尉犁县)

晋中市(榆社县、太谷区、祁县、左权县、和顺县、寿阳县、介休市、灵石县、平遥县、榆次区、昔阳县)黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、晴隆县、普安县、册亨县、兴义市、望谟县、兴仁市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、临夏县、永靖县)

宁夏回族自治区

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗)

温州市(鹿城区、乐清市、苍南县、泰顺县、龙湾区、平阳县、永嘉县、瓯海区、龙港市、瑞安市、洞头区、文成县)

南京市(江宁区、溧水区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、六合区、鼓楼区、高淳区、建邺区、浦口区、玄武区)

渭南市(潼关县、华阴市、富平县、临渭区、大荔县、华州区、韩城市、蒲城县、合阳县、澄城县、白水县)

日喀则市(康马县、仲巴县、萨迦县、岗巴县、亚东县、聂拉木县、南木林县、桑珠孜区、吉隆县、拉孜县、白朗县、谢通门县、萨嘎县、仁布县、江孜县、定结县、昂仁县、定日县)

柳州市(柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、城中区)

合肥市(巢湖市、肥西县、瑶海区、庐江县、长丰县、庐阳区、包河区、蜀山区、肥东县)

宁德市(福鼎市、柘荣县、古田县、周宁县、屏南县、福安市、蕉城区、寿宁县、霞浦县)

昆明市(东川区、石林彝族自治县、呈贡区、西山区、官渡区、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、富民县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区、五华区)

江门市(鹤山市、恩平市、江海区、蓬江区、新会区、台山市、开平市)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

商丘市(梁园区、睢县、民权县、永城市、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、睢阳区)

信阳市(罗山县、新县、淮滨县、潢川县、光山县、息县、平桥区、固始县、商城县、浉河区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。