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陇南市(康县、武都区、文县、宕昌县、西和县、两当县、成县、徽县、礼县)

牡丹江市(爱民区、海林市、东安区、阳明区、穆棱市、绥芬河市、东宁市、西安区、林口县、宁安市)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)

丹东市(振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区)  咸阳市(杨陵区、乾县、长武县、秦都区、淳化县、武功县、彬州市、兴平市、永寿县、三原县、旬邑县、礼泉县、渭城区、泾阳县)

辽阳市(文圣区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县)

楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、大姚县、武定县、南华县、牟定县、双柏县、禄丰市、元谋县、楚雄市)

天水市(武山县、秦安县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)

宣城市(广德市、绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区)  庆阳市(镇原县、正宁县、合水县、宁县、西峰区、环县、庆城县、华池县)

湛江市(雷州市、坡头区、赤坎区、霞山区、遂溪县、麻章区、徐闻县、廉江市、吴川市)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

连云港市(赣榆区、东海县、连云区、海州区、灌云县、灌南县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

临汾市(霍州市、翼城县、吉县、古县、隰县、蒲县、大宁县、浮山县、乡宁县、汾西县、洪洞县、侯马市、尧都区、曲沃县、襄汾县、永和县、安泽县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

五指山市(万宁市、定安县、乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、琼海市、东方市、昌江黎族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、金川县、松潘县、茂县、汶川县、马尔康市、理县、壤塘县、红原县、若尔盖县、黑水县、阿坝县、九寨沟县)

白山市(抚松县、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)

天津市(东丽区、河北区、和平区、宝坻区、蓟州区、红桥区、西青区、北辰区、南开区、河西区、滨海新区、河东区、津南区、武清区、宁河区、静海区)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、海宁市、嘉善县、南湖区、海盐县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

长沙市(宁乡市、岳麓区、芙蓉区、雨花区、望城区、天心区、浏阳市、开福区、长沙县)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

贵阳市(清镇市、开阳县、云岩区、南明区、修文县、白云区、息烽县、乌当区、观山湖区、花溪区)

盐城市(阜宁县、响水县、东台市、亭湖区、建湖县、射阳县、盐都区、滨海县、大丰区)

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晋中市(太谷区、平遥县、祁县、左权县、介休市、榆次区、寿阳县、榆社县、灵石县、昔阳县、和顺县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、安宁市、石林彝族自治县、盘龙区、呈贡区、官渡区、五华区、晋宁区、西山区)  福州市(闽清县、闽侯县、永泰县、台江区、福清市、罗源县、鼓楼区、长乐区、平潭县、晋安区、连江县、马尾区、仓山区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、博湖县、轮台县、和硕县)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、庐阳区、巢湖市、长丰县、肥西县、瑶海区、蜀山区)

北京市(朝阳区、东城区、延庆区、顺义区、平谷区、房山区、昌平区、通州区、西城区、海淀区、石景山区、丰台区、怀柔区、大兴区、密云区、门头沟区)漳州市(平和县、漳浦县、南靖县、龙文区、诏安县、芗城区、华安县、龙海区、东山县、长泰区、云霄县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)  烟台市(莱阳市、栖霞市、牟平区、芝罘区、招远市、福山区、龙口市、莱州市、海阳市、蓬莱区、莱山区)

益阳市(资阳区、桃江县、沅江市、南县、安化县、赫山区)

温州市(文成县、瑞安市、乐清市、鹿城区、平阳县、龙港市、瓯海区、龙湾区、洞头区、永嘉县、苍南县、泰顺县)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍州区、颍上县、颍泉区、界首市、阜南县、太和县)来宾市(兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县)

内蒙古自治区

无锡市(江阴市、新吴区、锡山区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区)

宜春市(奉新县、高安市、宜丰县、上高县、万载县、靖安县、铜鼓县、丰城市、樟树市、袁州区)

芜湖市(南陵县、弋江区、繁昌区、无为市、鸠江区、湾沚区、镜湖区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

平凉市(灵台县、崆峒区、庄浪县、静宁县、泾川县、华亭市、崇信县)

成都市(双流区、邛崃市、彭州市、成华区、都江堰市、金堂县、简阳市、新都区、金牛区、大邑县、温江区、蒲江县、崇州市、青白江区、新津区、青羊区、锦江区、龙泉驿区、武侯区、郫都区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

金华市(义乌市、金东区、兰溪市、婺城区、东阳市、永康市、武义县、磐安县、浦江县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、海港区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

江门市(蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、恩平市、开平市、江海区)

蚌埠市(蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县、五河县)

凉山彝族自治州(盐源县、会理市、西昌市、德昌县、布拖县、昭觉县、美姑县、会东县、木里藏族自治县、金阳县、越西县、宁南县、甘洛县、雷波县、喜德县、普格县、冕宁县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。