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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县)

南充市(高坪区、阆中市、营山县、顺庆区、西充县、南部县、仪陇县、嘉陵区、蓬安县)

漳州市(平和县、龙海区、南靖县、漳浦县、长泰区、龙文区、云霄县、诏安县、东山县、芗城区、华安县)

天津市(西青区、北辰区、东丽区、红桥区、武清区、宁河区、河西区、河北区、津南区、滨海新区、静海区、蓟州区、南开区、宝坻区、河东区、和平区)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

阿里地区(札达县、改则县、普兰县、措勤县、日土县、革吉县、噶尔县)

齐齐哈尔市(克山县、依安县、泰来县、讷河市、甘南县、碾子山区、建华区、梅里斯达斡尔族区、克东县、铁锋区、昂昂溪区、龙江县、富裕县、龙沙区、富拉尔基区、拜泉县)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、东平县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝昌县、孝南区、汉川市、应城市、安陆市)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

广西壮族自治区

扬州市(高邮市、广陵区、邗江区、宝应县、江都区、仪征市)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、东乡族自治县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区、太平区、海州区、新邱区、清河门区)

牡丹江市(绥芬河市、东宁市、东安区、宁安市、穆棱市、爱民区、阳明区、海林市、西安区、林口县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

那曲市(班戈县、申扎县、聂荣县、比如县、安多县、尼玛县、色尼区、索县、双湖县、巴青县、嘉黎县)

宁德市(霞浦县、周宁县、蕉城区、福安市、福鼎市、屏南县、古田县、寿宁县、柘荣县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

梅州市(梅县区、兴宁市、丰顺县、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县、五华县)

贵阳市(开阳县、南明区、花溪区、修文县、乌当区、息烽县、观山湖区、白云区、清镇市、云岩区)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、通江县、南江县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、覃塘区、平南县)

南通市(海安市、如皋市、崇川区、如东县、通州区、海门区、启东市)

黄山市(徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县、黄山区、黟县)

儋州市

沈阳市(法库县、辽中区、康平县、大东区、沈北新区、和平区、新民市、浑南区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、铁西区、于洪区)

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遵义市(红花岗区、湄潭县、桐梓县、正安县、绥阳县、赤水市、仁怀市、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、凤冈县、习水县、播州区、务川仡佬族苗族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)  绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、泸溪县、凤凰县、龙山县、永顺县、吉首市、花垣县)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)沧州市(东光县、海兴县、盐山县、吴桥县、黄骅市、沧县、肃宁县、任丘市、青县、河间市、孟村回族自治县、南皮县、运河区、新华区、献县、泊头市)

泉州市(洛江区、泉港区、惠安县、永春县、石狮市、晋江市、金门县、鲤城区、德化县、丰泽区、安溪县、南安市)  凉山彝族自治州(越西县、布拖县、会理市、美姑县、木里藏族自治县、喜德县、冕宁县、德昌县、甘洛县、盐源县、雷波县、普格县、金阳县、宁南县、西昌市、会东县、昭觉县)

德州市(平原县、宁津县、德城区、临邑县、陵城区、乐陵市、夏津县、庆云县、武城县、齐河县、禹城市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县)

武汉市(江夏区、汉南区、黄陂区、硚口区、江岸区、洪山区、江汉区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、青山区、武昌区、汉阳区)九江市(浔阳区、共青城市、武宁县、瑞昌市、庐山市、修水县、彭泽县、濂溪区、都昌县、湖口县、德安县、永修县、柴桑区)

临沂市(罗庄区、沂水县、平邑县、兰陵县、蒙阴县、兰山区、沂南县、费县、河东区、郯城县、临沭县、莒南县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、盘龙区、西山区、呈贡区、嵩明县、东川区、宜良县、官渡区、晋宁区、五华区、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县)

商丘市(睢阳区、宁陵县、民权县、夏邑县、永城市、睢县、虞城县、梁园区、柘城县)

深圳市(宝安区、光明区、龙华区、坪山区、南山区、罗湖区、盐田区、龙岗区、福田区)

运城市(绛县、夏县、芮城县、临猗县、万荣县、垣曲县、新绛县、河津市、盐湖区、闻喜县、稷山县、永济市、平陆县)

日喀则市(仲巴县、聂拉木县、江孜县、谢通门县、岗巴县、亚东县、桑珠孜区、白朗县、南木林县、昂仁县、定结县、定日县、萨迦县、萨嘎县、仁布县、吉隆县、康马县、拉孜县)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区、兴化市)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、禹州市、魏都区、建安区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、广南县、砚山县、麻栗坡县、丘北县、文山市、西畴县)

锦州市(古塔区、凌河区、北镇市、黑山县、凌海市、义县、太和区)

商洛市(柞水县、镇安县、山阳县、商州区、商南县、洛南县、丹凤县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

临汾市(曲沃县、尧都区、安泽县、翼城县、侯马市、霍州市、永和县、汾西县、襄汾县、吉县、古县、浮山县、蒲县、洪洞县、隰县、乡宁县、大宁县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。