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咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

榆林市(绥德县、神木市、府谷县、榆阳区、靖边县、清涧县、定边县、横山区、子洲县、佳县、吴堡县、米脂县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、老边区、站前区)

汕头市(濠江区、金平区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县、龙湖区)  衡阳市(耒阳市、珠晖区、石鼓区、衡东县、祁东县、蒸湘区、南岳区、雁峰区、常宁市、衡山县、衡南县、衡阳县)

大庆市(萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、肇州县、龙凤区、让胡路区、大同区)

新乡市(长垣市、原阳县、卫辉市、牧野区、封丘县、辉县市、获嘉县、新乡县、凤泉区、红旗区、卫滨区、延津县)

丹东市(振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)延安市(黄陵县、黄龙县、安塞区、富县、子长市、延长县、洛川县、宜川县、志丹县、吴起县、甘泉县、宝塔区、延川县)

金华市(婺城区、磐安县、武义县、兰溪市、浦江县、东阳市、金东区、义乌市、永康市)  四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

安庆市(怀宁县、桐城市、迎江区、望江县、太湖县、潜山市、岳西县、大观区、宜秀区、宿松县)

乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、宾川县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、永平县)

来宾市(武宣县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

抚顺市(望花区、新抚区、顺城区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县)

南昌市(新建区、东湖区、安义县、南昌县、进贤县、青云谱区、红谷滩区、西湖区、青山湖区)

哈尔滨市(宾县、方正县、平房区、道里区、尚志市、延寿县、双城区、松北区、五常市、香坊区、木兰县、道外区、巴彦县、依兰县、南岗区、阿城区、呼兰区、通河县)

滁州市(定远县、来安县、天长市、琅琊区、南谯区、凤阳县、明光市、全椒县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、建水县、元阳县、绿春县、泸西县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、红河县、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县)

黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市)

宜宾市(高县、翠屏区、屏山县、叙州区、江安县、南溪区、筠连县、兴文县、长宁县、珙县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、四子王旗、兴和县、化德县、丰镇市、集宁区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

济宁市(鱼台县、任城区、梁山县、嘉祥县、兖州区、微山县、泗水县、金乡县、汶上县、邹城市、曲阜市)

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喀什地区(巴楚县、疏勒县、叶城县、莎车县、泽普县、岳普湖县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、喀什市、疏附县、麦盖提县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

广州市(天河区、从化区、荔湾区、海珠区、增城区、花都区、白云区、番禺区、南沙区、黄埔区、越秀区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

贵阳市(观山湖区、开阳县、花溪区、修文县、南明区、云岩区、息烽县、乌当区、白云区、清镇市)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

通化市(柳河县、集安市、通化县、二道江区、辉南县、梅河口市、东昌区)  湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、吉首市、龙山县、泸溪县、凤凰县、永顺县、保靖县)

宁波市(余姚市、镇海区、慈溪市、江北区、北仑区、象山县、奉化区、海曙区、鄞州区、宁海县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县、德清县)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、广河县、临夏县、康乐县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、常山县、江山市、开化县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

东莞市

天水市(秦州区、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、甘谷县、武山县)

泰州市(靖江市、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区、高港区)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

潍坊市(高密市、青州市、坊子区、诸城市、昌乐县、寿光市、潍城区、安丘市、临朐县、奎文区、寒亭区、昌邑市)

双鸭山市(尖山区、四方台区、集贤县、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县、岭东区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区)

韶关市(始兴县、南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县、新丰县、武江区、乐昌市、仁化县)

杭州市(富阳区、拱墅区、萧山区、上城区、桐庐县、临安区、临平区、余杭区、滨江区、淳安县、钱塘区、建德市、西湖区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、华宁县、通海县)

衡水市(桃城区、武强县、深州市、枣强县、故城县、景县、饶阳县、阜城县、冀州区、武邑县、安平县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。