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包头市(青山区、石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、昆都仑区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

镇江市(扬中市、丹阳市、润州区、句容市、京口区、丹徒区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市)  丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县、莲都区、松阳县、云和县、缙云县、青田县、庆元县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、满洲里市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、扎兰屯市)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

南充市(嘉陵区、营山县、高坪区、南部县、西充县、顺庆区、仪陇县、阆中市、蓬安县)陇南市(康县、西和县、宕昌县、徽县、成县、武都区、两当县、文县、礼县)

中山市  台州市(椒江区、三门县、路桥区、温岭市、天台县、玉环市、仙居县、黄岩区、临海市)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、湘东区、上栗县)

衢州市(龙游县、江山市、常山县、衢江区、柯城区、开化县)

鸡西市(恒山区、鸡东县、鸡冠区、城子河区、滴道区、密山市、麻山区、虎林市、梨树区)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、乌审旗)

泉州市(泉港区、南安市、永春县、惠安县、安溪县、德化县、金门县、洛江区、丰泽区、鲤城区、石狮市、晋江市)

东莞市

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区、山亭区、峄城区)

邯郸市(丛台区、临漳县、复兴区、曲周县、永年区、成安县、磁县、峰峰矿区、武安市、鸡泽县、邱县、魏县、肥乡区、馆陶县、广平县、涉县、大名县、邯山区)

梧州市(苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市、长洲区、藤县、蒙山县)

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、雨山区、含山县、和县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

福州市(台江区、仓山区、闽清县、长乐区、罗源县、晋安区、马尾区、永泰县、平潭县、福清市、闽侯县、连江县、鼓楼区)

崇左市(大新县、宁明县、扶绥县、天等县、江州区、龙州县、凭祥市)

林芝市(工布江达县、米林市、波密县、墨脱县、察隅县、巴宜区、朗县)

白山市(浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区)

眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县)

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海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

庆阳市(华池县、合水县、庆城县、西峰区、环县、正宁县、镇原县、宁县)

平凉市(华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)  固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

香港特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、晴隆县、安龙县、贞丰县、望谟县、普安县、兴义市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

宁夏回族自治区  宜春市(宜丰县、上高县、袁州区、靖安县、丰城市、高安市、万载县、樟树市、铜鼓县、奉新县)

鹤岗市(东山区、向阳区、工农区、萝北县、绥滨县、兴安区、南山区、兴山区)

赤峰市(松山区、元宝山区、敖汉旗、克什克腾旗、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、林西县、宁城县)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、和龙市、龙井市、敦化市、延吉市、珲春市、汪清县)果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、久治县)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、海宁市、海盐县、嘉善县、桐乡市、平湖市)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、柯坪县、库车市、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、乌什县、新和县)

济南市(钢城区、济阳区、莱芜区、天桥区、长清区、章丘区、平阴县、历下区、槐荫区、市中区、商河县、历城区)

曲靖市(陆良县、罗平县、沾益区、麒麟区、宣威市、师宗县、会泽县、马龙区、富源县)

合肥市(包河区、肥西县、庐阳区、长丰县、肥东县、庐江县、瑶海区、蜀山区、巢湖市)

武汉市(汉南区、汉阳区、江夏区、武昌区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、青山区、洪山区、硚口区、江岸区、黄陂区、江汉区)

商丘市(睢阳区、梁园区、柘城县、宁陵县、民权县、永城市、虞城县、夏邑县、睢县)

廊坊市(大城县、永清县、大厂回族自治县、香河县、霸州市、安次区、文安县、广阳区、固安县、三河市)

汉中市(城固县、南郑区、勉县、宁强县、留坝县、镇巴县、西乡县、洋县、汉台区、略阳县、佛坪县)

常州市(钟楼区、金坛区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区)

拉萨市(达孜区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、曲水县)

渭南市(华阴市、蒲城县、华州区、白水县、潼关县、合阳县、大荔县、富平县、澄城县、韩城市、临渭区)

南平市(武夷山市、延平区、建阳区、顺昌县、政和县、光泽县、浦城县、松溪县、建瓯市、邵武市)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区、沙洋县)

达州市(达川区、渠县、宣汉县、开江县、通川区、大竹县、万源市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。