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鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、康巴什区、达拉特旗)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、秭归县、宜都市、西陵区、兴山县、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县、当阳市)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)  贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)

绥化市(绥棱县、青冈县、安达市、庆安县、望奎县、北林区、肇东市、兰西县、海伦市、明水县)

白山市(抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)

天津市(红桥区、宁河区、东丽区、河北区、蓟州区、和平区、南开区、西青区、河西区、静海区、宝坻区、河东区、北辰区、滨海新区、武清区、津南区)萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)

百色市(西林县、平果市、德保县、乐业县、田东县、右江区、隆林各族自治县、田林县、靖西市、田阳区、那坡县、凌云县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

辽阳市(太子河区、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

无锡市(新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

商洛市(商南县、商州区、镇安县、丹凤县、洛南县、山阳县、柞水县)

黄石市(黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、铁山区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)

广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县、前锋区、广安区)

南昌市(新建区、进贤县、青山湖区、安义县、西湖区、南昌县、东湖区、青云谱区、红谷滩区)

宁德市(屏南县、福安市、周宁县、蕉城区、霞浦县、柘荣县、古田县、寿宁县、福鼎市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

河池市(凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

呼和浩特市(托克托县、玉泉区、清水河县、回民区、新城区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

广州市(增城区、天河区、从化区、海珠区、番禺区、花都区、白云区、黄埔区、荔湾区、越秀区、南沙区)

安康市(镇坪县、石泉县、宁陕县、岚皋县、旬阳市、汉阴县、白河县、汉滨区、平利县、紫阳县)

南充市(阆中市、蓬安县、顺庆区、南部县、嘉陵区、西充县、仪陇县、营山县、高坪区)

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吕梁市(中阳县、汾阳市、兴县、方山县、文水县、离石区、岚县、临县、石楼县、交口县、孝义市、柳林县、交城县)

黄冈市(黄梅县、浠水县、英山县、麻城市、罗田县、团风县、武穴市、黄州区、蕲春县、红安县)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、上虞区、新昌县)  邢台市(隆尧县、清河县、平乡县、新河县、南宫市、广宗县、任泽区、内丘县、襄都区、南和区、信都区、沙河市、临西县、临城县、柏乡县、宁晋县、巨鹿县、威县)

衡阳市(耒阳市、衡东县、衡阳县、衡南县、蒸湘区、衡山县、南岳区、珠晖区、祁东县、石鼓区、雁峰区、常宁市)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

龙岩市(永定区、长汀县、上杭县、漳平市、武平县、新罗区、连城县)恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、利川市、建始县、巴东县、宣恩县、咸丰县、恩施市)

上饶市(鄱阳县、信州区、万年县、弋阳县、婺源县、玉山县、余干县、铅山县、广信区、横峰县、广丰区、德兴市)  九江市(都昌县、瑞昌市、浔阳区、彭泽县、湖口县、濂溪区、庐山市、武宁县、修水县、永修县、柴桑区、共青城市、德安县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、若羌县、博湖县、且末县、尉犁县)

菏泽市(东明县、单县、巨野县、成武县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、鄄城县)

乌兰察布市(化德县、四子王旗、商都县、兴和县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县)晋中市(太谷区、平遥县、和顺县、左权县、祁县、灵石县、昔阳县、榆社县、榆次区、寿阳县、介休市)

柳州市(城中区、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、柳北区、鱼峰区、融安县、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县)

淮南市(潘集区、寿县、八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区、大通区)

新余市(渝水区、分宜县)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区)

聊城市(东阿县、阳谷县、高唐县、临清市、莘县、冠县、茌平区、东昌府区)

渭南市(富平县、澄城县、合阳县、华州区、蒲城县、潼关县、韩城市、大荔县、临渭区、白水县、华阴市)

牡丹江市(西安区、林口县、宁安市、东宁市、绥芬河市、爱民区、海林市、东安区、穆棱市、阳明区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

平凉市(华亭市、崇信县、灵台县、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县)

包头市(青山区、石拐区、固阳县、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区)

澳门特别行政区

梅州市(五华县、梅县区、大埔县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、梅江区、平远县)

贵阳市(清镇市、乌当区、修文县、云岩区、白云区、开阳县、息烽县、观山湖区、南明区、花溪区)

曲靖市(麒麟区、师宗县、马龙区、富源县、会泽县、陆良县、宣威市、罗平县、沾益区)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县)

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、湖里区、思明区、同安区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）