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延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、图们市、龙井市、珲春市、和龙市、汪清县、安图县)

江门市(台山市、蓬江区、开平市、新会区、恩平市、江海区、鹤山市)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县)  昆明市(晋宁区、宜良县、安宁市、盘龙区、石林彝族自治县、富民县、西山区、官渡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、东川区)

合肥市(包河区、庐阳区、肥西县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、肥东县、长丰县、庐江县)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、米易县、盐边县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、美姑县、布拖县、甘洛县、昭觉县、喜德县、会理市、金阳县、西昌市、冕宁县、会东县、德昌县、盐源县、宁南县、雷波县、越西县、普格县)  青岛市(李沧区、平度市、市南区、即墨区、市北区、莱西市、城阳区、崂山区、胶州市、黄岛区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

滨州市(滨城区、沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、惠民县)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

哈尔滨市(木兰县、方正县、通河县、香坊区、南岗区、道外区、延寿县、巴彦县、双城区、五常市、松北区、平房区、宾县、阿城区、道里区、依兰县、尚志市、呼兰区)

开封市(杞县、尉氏县、通许县、顺河回族区、龙亭区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、祥符区)

武汉市(东西湖区、江汉区、黄陂区、新洲区、江岸区、硚口区、蔡甸区、汉阳区、江夏区、青山区、洪山区、武昌区、汉南区)

十堰市(茅箭区、郧西县、丹江口市、竹山县、竹溪县、张湾区、房县、郧阳区)

宜宾市(筠连县、长宁县、江安县、高县、南溪区、兴文县、屏山县、珙县、叙州区、翠屏区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

福州市(闽侯县、晋安区、长乐区、仓山区、台江区、马尾区、平潭县、福清市、永泰县、罗源县、鼓楼区、连江县、闽清县)

贺州市(昭平县、平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

太原市(小店区、迎泽区、晋源区、尖草坪区、阳曲县、古交市、万柏林区、杏花岭区、娄烦县、清徐县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)

保定市(曲阳县、满城区、容城县、清苑区、莲池区、望都县、顺平县、阜平县、安新县、定州市、博野县、竞秀区、定兴县、涿州市、涞源县、徐水区、安国市、蠡县、高碑店市、高阳县、雄县、唐县、涞水县、易县)

济南市(莱芜区、市中区、济阳区、长清区、商河县、天桥区、槐荫区、平阴县、钢城区、历城区、章丘区、历下区)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县、应县)

龙岩市(连城县、漳平市、武平县、新罗区、上杭县、长汀县、永定区)

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通化市(柳河县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市、集安市、辉南县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市)

上饶市(德兴市、玉山县、万年县、余干县、弋阳县、婺源县、横峰县、鄱阳县、铅山县、信州区、广信区、广丰区)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、南江县、平昌县)  重庆市(沙坪坝区、铜梁区、渝中区、武隆区、城口县、永川区、奉节县、涪陵区、江北区、开州区、渝北区、潼南区、巴南区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、北碚区、江津区、忠县、巫溪县、长寿区、石柱土家族自治县、大渡口区、黔江区、巫山县、合川区、万州区、大足区、南川区、垫江县、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、梁平区、云阳县、南岸区、彭水苗族土家族自治县、璧山区)

贵阳市(观山湖区、乌当区、开阳县、白云区、花溪区、息烽县、清镇市、南明区、修文县、云岩区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

赤峰市(克什克腾旗、元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗、红山区、宁城县、翁牛特旗)丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗)  长春市(二道区、德惠市、绿园区、榆树市、南关区、公主岭市、农安县、宽城区、九台区、双阳区、朝阳区)

阿克苏地区(新和县、库车市、拜城县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县)

广州市(番禺区、黄埔区、花都区、南沙区、天河区、白云区、增城区、从化区、海珠区、荔湾区、越秀区)

新疆维吾尔自治区玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、华宁县、澄江市)

南平市(松溪县、邵武市、武夷山市、浦城县、延平区、光泽县、政和县、建阳区、建瓯市、顺昌县)

锦州市(黑山县、太和区、凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、义县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

嘉兴市(海盐县、平湖市、海宁市、南湖区、嘉善县、桐乡市、秀洲区)

晋城市(城区、陵川县、泽州县、沁水县、阳城县、高平市)

乌兰察布市(商都县、四子王旗、化德县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、卓资县、察哈尔右翼中旗)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、稻城县、德格县、康定市、白玉县、九龙县、巴塘县、乡城县、理塘县、甘孜县、道孚县、新龙县、石渠县、雅江县、得荣县、泸定县、色达县、丹巴县)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区)

张家口市(涿鹿县、康保县、崇礼区、赤城县、怀安县、张北县、蔚县、宣化区、阳原县、下花园区、桥西区、沽源县、尚义县、怀来县、万全区、桥东区)

铜仁市(江口县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、思南县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

来宾市(忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、武宣县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

绥化市(北林区、海伦市、青冈县、兰西县、绥棱县、庆安县、肇东市、明水县、望奎县、安达市)

银川市(贺兰县、灵武市、兴庆区、金凤区、永宁县、西夏区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。