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赣州市(上犹县、信丰县、会昌县、安远县、瑞金市、全南县、石城县、章贡区、赣县区、崇义县、宁都县、龙南市、大余县、南康区、于都县、兴国县、寻乌县、定南县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区、涟水县、淮阴区、金湖县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

烟台市(福山区、牟平区、栖霞市、招远市、蓬莱区、莱州市、莱阳市、龙口市、莱山区、芝罘区、海阳市)  许昌市(建安区、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县)

南充市(营山县、嘉陵区、西充县、阆中市、南部县、顺庆区、蓬安县、高坪区、仪陇县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区、望花区)

济南市(槐荫区、莱芜区、钢城区、章丘区、天桥区、市中区、历下区、历城区、平阴县、济阳区、长清区、商河县)

大同市(浑源县、广灵县、平城区、云州区、天镇县、左云县、灵丘县、阳高县、新荣区、云冈区)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

澳门特别行政区

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、和硕县、和静县、博湖县、尉犁县、若羌县、轮台县)

定西市(岷县、漳县、陇西县、渭源县、临洮县、安定区、通渭县)

九江市(湖口县、柴桑区、濂溪区、瑞昌市、德安县、共青城市、彭泽县、都昌县、武宁县、修水县、浔阳区、永修县、庐山市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区)

信阳市(商城县、潢川县、淮滨县、平桥区、浉河区、固始县、新县、光山县、罗山县、息县)

吕梁市(孝义市、柳林县、中阳县、交城县、兴县、临县、汾阳市、岚县、石楼县、文水县、离石区、方山县、交口县)

东莞市

锦州市(太和区、古塔区、凌海市、义县、北镇市、凌河区、黑山县)

绵阳市(安州区、三台县、江油市、游仙区、盐亭县、梓潼县、平武县、涪城区、北川羌族自治县)

丹东市(振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振安区)

徐州市(铜山区、丰县、沛县、贾汪区、云龙区、鼓楼区、邳州市、泉山区、新沂市、睢宁县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、甘州区、山丹县)

达州市(通川区、万源市、宣汉县、大竹县、渠县、达川区、开江县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市、册亨县、晴隆县、普安县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

三沙市(西沙区、南沙区)

石河子市(新星市、五家渠市、图木舒克市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、北屯市、白杨市)

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济源市

白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、雅江县、新龙县、乡城县、泸定县、炉霍县、九龙县、道孚县、甘孜县、丹巴县、白玉县、色达县、理塘县、稻城县、石渠县、得荣县、德格县、康定市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、班玛县)

新疆维吾尔自治区

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

楚雄彝族自治州(武定县、永仁县、牟定县、元谋县、大姚县、禄丰市、楚雄市、双柏县、姚安县、南华县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

长治市(武乡县、潞州区、潞城区、壶关县、上党区、黎城县、沁源县、屯留区、平顺县、襄垣县、长子县、沁县)  本溪市(平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区)

山南市(琼结县、曲松县、隆子县、加查县、错那市、乃东区、措美县、洛扎县、浪卡子县、贡嘎县、桑日县、扎囊县)

韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、仁化县、新丰县、翁源县、南雄市、曲江区、浈江区、武江区)

南昌市(安义县、青山湖区、青云谱区、新建区、南昌县、东湖区、红谷滩区、西湖区、进贤县)拉萨市(城关区、林周县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、当雄县)

攀枝花市(西区、东区、米易县、仁和区、盐边县)

佛山市(高明区、三水区、南海区、禅城区、顺德区)

渭南市(澄城县、临渭区、华阴市、富平县、大荔县、韩城市、潼关县、华州区、蒲城县、合阳县、白水县)

宜昌市(点军区、远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、枝江市、兴山县、夷陵区、秭归县、伍家岗区、当阳市、宜都市、猇亭区、西陵区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、阿坝县、红原县、理县、金川县、茂县、马尔康市、黑水县、九寨沟县、松潘县、汶川县、若尔盖县、壤塘县)

哈尔滨市(道外区、南岗区、道里区、松北区、依兰县、五常市、宾县、巴彦县、延寿县、双城区、阿城区、通河县、香坊区、木兰县、平房区、方正县、尚志市、呼兰区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、额敏县、塔城市、乌苏市)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区)

咸阳市(渭城区、旬邑县、泾阳县、永寿县、杨陵区、彬州市、乾县、淳化县、秦都区、三原县、礼泉县、武功县、长武县、兴平市)

汉中市(西乡县、汉台区、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县、洋县、镇巴县、勉县、留坝县、略阳县)

上海市(虹口区、金山区、杨浦区、松江区、普陀区、黄浦区、徐汇区、长宁区、宝山区、嘉定区、奉贤区、闵行区、静安区、青浦区、崇明区、浦东新区)

天津市(和平区、武清区、西青区、滨海新区、宝坻区、东丽区、南开区、红桥区、静海区、北辰区、河西区、河东区、宁河区、蓟州区、津南区、河北区)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、太和县、颍州区、阜南县、颍上县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、河东区、莒南县、费县、临沭县、兰陵县、沂南县、平邑县、兰山区、郯城县、沂水县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）