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南昌市(西湖区、红谷滩区、新建区、青山湖区、安义县、青云谱区、东湖区、进贤县、南昌县)

沈阳市(辽中区、新民市、苏家屯区、皇姑区、康平县、沈北新区、法库县、大东区、铁西区、于洪区、浑南区、和平区、沈河区)

鞍山市(台安县、海城市、立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区)

那曲市(聂荣县、索县、色尼区、巴青县、尼玛县、申扎县、双湖县、嘉黎县、安多县、比如县、班戈县)  湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县、德清县)

山南市(贡嘎县、洛扎县、琼结县、桑日县、加查县、隆子县、曲松县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、错那市、措美县)

孝感市(孝昌县、云梦县、大悟县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区)

泰州市(姜堰区、兴化市、海陵区、高港区、靖江市、泰兴市)

百色市(靖西市、田东县、田阳区、平果市、德保县、隆林各族自治县、那坡县、乐业县、田林县、右江区、凌云县、西林县)  三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

朝阳市(龙城区、凌源市、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区)

滁州市(凤阳县、定远县、来安县、南谯区、天长市、明光市、全椒县、琅琊区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

襄阳市(谷城县、樊城区、宜城市、襄城区、襄州区、保康县、老河口市、南漳县、枣阳市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)

开封市(通许县、祥符区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、杞县)

中山市

韶关市(始兴县、翁源县、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、曲江区、浈江区、乐昌市)

泉州市(惠安县、金门县、永春县、晋江市、石狮市、泉港区、洛江区、南安市、安溪县、鲤城区、丰泽区、德化县)

周口市(太康县、鹿邑县、川汇区、商水县、郸城县、淮阳区、扶沟县、沈丘县、项城市、西华县)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

郴州市(桂阳县、临武县、苏仙区、汝城县、资兴市、安仁县、桂东县、嘉禾县、北湖区、宜章县、永兴县)

合肥市(瑶海区、庐阳区、肥东县、长丰县、巢湖市、包河区、庐江县、肥西县、蜀山区)

洛阳市(老城区、瀍河回族区、西工区、新安县、伊川县、汝阳县、栾川县、洛宁县、洛龙区、偃师区、涧西区、孟津区、嵩县、宜阳县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

邢台市(平乡县、清河县、临西县、隆尧县、广宗县、柏乡县、巨鹿县、信都区、内丘县、新河县、临城县、宁晋县、南宫市、南和区、沙河市、任泽区、襄都区、威县)

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庆阳市(合水县、宁县、环县、庆城县、镇原县、西峰区、正宁县、华池县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

银川市(兴庆区、灵武市、贺兰县、永宁县、西夏区、金凤区)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区、太子河区)  石家庄市(赞皇县、赵县、辛集市、栾城区、深泽县、正定县、平山县、行唐县、井陉矿区、灵寿县、晋州市、长安区、新乐市、无极县、新华区、桥西区、元氏县、井陉县、藁城区、裕华区、高邑县、鹿泉区)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、改则县、革吉县)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、邹平市、滨城区、沾化区、无棣县)渭南市(合阳县、潼关县、大荔县、华阴市、临渭区、澄城县、蒲城县、白水县、富平县、华州区、韩城市)

益阳市(赫山区、南县、桃江县、沅江市、资阳区、安化县)  黔南布依族苗族自治州(都匀市、福泉市、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、惠水县、独山县、贵定县、龙里县、荔波县、平塘县、罗甸县)

永州市(蓝山县、道县、宁远县、江永县、东安县、新田县、祁阳市、双牌县、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县)

商丘市(睢阳区、梁园区、永城市、虞城县、民权县、柘城县、宁陵县、夏邑县、睢县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)自贡市(荣县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区、富顺县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、缙云县、莲都区、青田县、云和县、庆元县、遂昌县)

温州市(瓯海区、鹿城区、瑞安市、苍南县、文成县、洞头区、乐清市、永嘉县、泰顺县、龙湾区、平阳县、龙港市)

徐州市(泉山区、云龙区、贾汪区、沛县、丰县、鼓楼区、睢宁县、新沂市、铜山区、邳州市)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

澳门特别行政区

昆明市(富民县、安宁市、宜良县、五华区、寻甸回族彝族自治县、东川区、晋宁区、盘龙区、嵩明县、西山区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、呈贡区)

沧州市(海兴县、任丘市、盐山县、泊头市、黄骅市、孟村回族自治县、吴桥县、南皮县、河间市、东光县、献县、肃宁县、新华区、沧县、青县、运河区)

湛江市(麻章区、徐闻县、霞山区、吴川市、遂溪县、坡头区、赤坎区、雷州市、廉江市)

杭州市(余杭区、西湖区、淳安县、桐庐县、富阳区、拱墅区、滨江区、临安区、萧山区、钱塘区、上城区、建德市、临平区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、达日县、玛沁县、久治县)

南平市(松溪县、政和县、武夷山市、延平区、建瓯市、邵武市、建阳区、光泽县、顺昌县、浦城县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、阿荣旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

通化市(辉南县、通化县、柳河县、东昌区、集安市、二道江区、梅河口市)

三明市(沙县区、三元区、泰宁县、永安市、建宁县、大田县、明溪县、清流县、宁化县、尤溪县、将乐县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。