张柏芝被删除的照片|跌宕起伏的故事，带你走进心灵深处！各观看《今日汇总》
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苏州市(张家港市、昆山市、吴江区、常熟市、太仓市、姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区)
平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县、灵台县)
江门市(鹤山市、江海区、恩平市、蓬江区、台山市、新会区、开平市)
阿克苏地区(库车市、阿克苏市、温宿县、沙雅县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、乌什县)
广州市(花都区、从化区、番禺区、越秀区、海珠区、天河区、增城区、黄埔区、荔湾区、南沙区、白云区)
昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)
新乡市(长垣市、卫滨区、凤泉区、红旗区、卫辉市、辉县市、获嘉县、牧野区、原阳县、封丘县、延津县、新乡县)
鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)
榆林市(横山区、定边县、榆阳区、清涧县、佳县、靖边县、府谷县、神木市、绥德县、子洲县、吴堡县、米脂县)
双鸭山市(四方台区、尖山区、宝山区、友谊县、岭东区、集贤县、宝清县、饶河县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
大连市(瓦房店市、普兰店区、长海县、甘井子区、中山区、庄河市、金州区、沙河口区、西岗区、旅顺口区)
湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区)
内蒙古自治区
宁夏回族自治区
济宁市(梁山县、泗水县、曲阜市、任城区、微山县、鱼台县、兖州区、邹城市、金乡县、嘉祥县、汶上县)
中山市
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、青河县、布尔津县、福海县、富蕴县、吉木乃县)
昭通市(绥江县、镇雄县、永善县、大关县、威信县、水富市、巧家县、盐津县、鲁甸县、彝良县、昭阳区)
眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、彭山区、仁寿县、丹棱县)
朝阳市(凌源市、北票市、建平县、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)
塔城地区(额敏县、塔城市、托里县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)
广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区、利州区)
牡丹江市(海林市、东安区、林口县、穆棱市、阳明区、西安区、绥芬河市、宁安市、东宁市、爱民区)
天津市(北辰区、西青区、宁河区、河东区、和平区、滨海新区、红桥区、河北区、东丽区、河西区、津南区、宝坻区、蓟州区、武清区、静海区、南开区)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)
抚顺市(清原满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)
宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)
宁波市(宁海县、鄞州区、象山县、奉化区、慈溪市、余姚市、海曙区、江北区、北仑区、镇海区)
北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)
广安市(前锋区、广安区、武胜县、华蓥市、邻水县、岳池县)
临沂市(沂水县、费县、平邑县、罗庄区、莒南县、兰山区、蒙阴县、河东区、沂南县、郯城县、兰陵县、临沭县)
杭州市(建德市、余杭区、临安区、淳安县、萧山区、富阳区、滨江区、拱墅区、钱塘区、西湖区、临平区、上城区、桐庐县)
营口市(大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区、盖州市)
鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗)
泉州市(石狮市、泉港区、洛江区、晋江市、丰泽区、南安市、鲤城区、永春县、德化县、惠安县、金门县、安溪县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、新城区、回民区、武川县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、土默特左旗)
铜仁市(万山区、石阡县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县)
淮南市(大通区、八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区、寿县、潘集区)
湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、德清县、吴兴区)
娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市)
巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗)
三门峡市(渑池县、卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区)
益阳市(桃江县、资阳区、赫山区、南县、安化县、沅江市)
防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)
焦作市(沁阳市、修武县、博爱县、山阳区、武陟县、温县、马村区、解放区、中站区、孟州市)
凉山彝族自治州(甘洛县、宁南县、金阳县、西昌市、昭觉县、普格县、喜德县、美姑县、会东县、盐源县、雷波县、布拖县、越西县、德昌县、木里藏族自治县、会理市、冕宁县)
济南市(钢城区、平阴县、济阳区、天桥区、历下区、历城区、槐荫区、章丘区、长清区、莱芜区、市中区、商河县)
新疆维吾尔自治区
南京市(浦口区、高淳区、秦淮区、江宁区、建邺区、溧水区、六合区、玄武区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区)
武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)
徐州市(泉山区、铜山区、云龙区、贾汪区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、新沂市、丰县、沛县)
锦州市(义县、凌河区、古塔区、凌海市、太和区、北镇市、黑山县)
宜昌市(宜都市、西陵区、猇亭区、远安县、伍家岗区、夷陵区、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区、兴山县、秭归县)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、临翔区)
孝感市(孝昌县、安陆市、孝南区、汉川市、云梦县、应城市、大悟县)
桂林市(象山区、叠彩区、阳朔县、七星区、永福县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、灌阳县、秀峰区、荔浦市、资源县、全州县、灵川县、临桂区、平乐县、雁山区、兴安县)
朔州市(应县、山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县)
茂名市(茂南区、信宜市、高州市、化州市、电白区)
镇江市(丹阳市、京口区、句容市、扬中市、丹徒区、润州区)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、新源县、伊宁市、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县)
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定西市(渭源县、安定区、岷县、陇西县、通渭县、漳县、临洮县)
临夏回族自治州(永靖县、临夏市、和政县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
陇南市(武都区、宕昌县、两当县、徽县、西和县、文县、成县、礼县、康县)
长春市(绿园区、双阳区、宽城区、德惠市、榆树市、公主岭市、九台区、朝阳区、农安县、南关区、二道区)
甘南藏族自治州(夏河县、合作市、卓尼县、玛曲县、临潭县、碌曲县、迭部县、舟曲县)
马鞍山市(花山区、博望区、雨山区、当涂县、含山县、和县)
晋中市(太谷区、榆次区、和顺县、左权县、灵石县、昔阳县、寿阳县、祁县、介休市、平遥县、榆社县)
吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)
淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)
上饶市(余干县、弋阳县、广信区、横峰县、信州区、鄱阳县、铅山县、德兴市、婺源县、万年县、玉山县、广丰区)
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文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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