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乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

漳州市(龙文区、华安县、长泰区、漳浦县、平和县、诏安县、芗城区、云霄县、东山县、龙海区、南靖县)  巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、博湖县、和静县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县)

岳阳市(华容县、湘阴县、临湘市、岳阳县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、平江县、云溪区)

上海市(奉贤区、宝山区、长宁区、虹口区、崇明区、松江区、徐汇区、黄浦区、杨浦区、静安区、普陀区、金山区、浦东新区、嘉定区、青浦区、闵行区)

信阳市(光山县、平桥区、潢川县、息县、商城县、浉河区、固始县、罗山县、新县、淮滨县)

吉林市(磐石市、蛟河市、船营区、永吉县、舒兰市、桦甸市、龙潭区、丰满区、昌邑区)  大连市(长海县、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、西岗区、中山区、甘井子区、旅顺口区、金州区)

伊春市(嘉荫县、伊美区、乌翠区、金林区、丰林县、南岔县、铁力市、汤旺县、大箐山县、友好区)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、绿春县、红河县、弥勒市、元阳县)

吉安市(永丰县、泰和县、安福县、峡江县、永新县、吉水县、吉安县、遂川县、井冈山市、万安县、青原区、新干县、吉州区)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县)

温州市(鹿城区、苍南县、乐清市、瓯海区、龙湾区、泰顺县、平阳县、龙港市、永嘉县、文成县、洞头区、瑞安市)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、泗县、灵璧县)

自贡市(沿滩区、大安区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县)

潍坊市(诸城市、昌邑市、寒亭区、高密市、昌乐县、潍城区、青州市、临朐县、坊子区、寿光市、奎文区、安丘市)

无锡市(梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

澳门特别行政区

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

阿里地区(噶尔县、札达县、日土县、普兰县、革吉县、改则县、措勤县)

运城市(闻喜县、永济市、万荣县、新绛县、绛县、稷山县、盐湖区、垣曲县、平陆县、河津市、芮城县、夏县、临猗县)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

平顶山市(新华区、鲁山县、舞钢市、湛河区、石龙区、郏县、汝州市、卫东区、叶县、宝丰县)

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丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)

呼和浩特市(土默特左旗、新城区、玉泉区、托克托县、赛罕区、和林格尔县、清水河县、回民区、武川县)

新疆维吾尔自治区

渭南市(澄城县、合阳县、韩城市、富平县、华阴市、蒲城县、潼关县、白水县、华州区、临渭区、大荔县)  贺州市(平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县)

滁州市(定远县、凤阳县、琅琊区、来安县、明光市、全椒县、南谯区、天长市)

河源市(紫金县、连平县、东源县、和平县、龙川县、源城区)

长春市(双阳区、南关区、公主岭市、榆树市、九台区、二道区、德惠市、农安县、朝阳区、宽城区、绿园区)洛阳市(伊川县、洛宁县、汝阳县、栾川县、孟津区、新安县、老城区、偃师区、涧西区、瀍河回族区、嵩县、洛龙区、西工区、宜阳县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市)

张家口市(康保县、下花园区、张北县、蔚县、尚义县、桥西区、阳原县、涿鹿县、桥东区、怀来县、万全区、赤城县、怀安县、沽源县、宣化区、崇礼区)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、小店区、娄烦县、古交市、迎泽区、清徐县、阳曲县、晋源区、万柏林区)

阳泉市(平定县、盂县、城区、郊区、矿区)盐城市(东台市、盐都区、阜宁县、射阳县、大丰区、滨海县、建湖县、响水县、亭湖区)

绥化市(庆安县、望奎县、北林区、青冈县、肇东市、海伦市、绥棱县、安达市、明水县、兰西县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

龙岩市(漳平市、连城县、长汀县、上杭县、新罗区、永定区、武平县)

银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县)

宜昌市(夷陵区、秭归县、伍家岗区、远安县、猇亭区、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、西陵区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、台安县、海城市、立山区)

锦州市(北镇市、黑山县、义县、太和区、凌河区、凌海市、古塔区)

辽阳市(辽阳县、文圣区、灯塔市、宏伟区、太子河区、弓长岭区、白塔区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

南宁市(上林县、兴宁区、邕宁区、武鸣区、马山县、横州市、隆安县、江南区、西乡塘区、青秀区、良庆区、宾阳县)

永州市(道县、江永县、冷水滩区、双牌县、东安县、祁阳市、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、宁远县、新田县)

牡丹江市(林口县、爱民区、绥芬河市、阳明区、穆棱市、西安区、东安区、宁安市、东宁市、海林市)

呼伦贝尔市(满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。