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白山市(浑江区、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

德州市(夏津县、宁津县、禹城市、德城区、平原县、陵城区、临邑县、乐陵市、齐河县、庆云县、武城县)

长春市(宽城区、二道区、朝阳区、农安县、德惠市、双阳区、绿园区、公主岭市、榆树市、九台区、南关区)

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、德清县、长兴县)  鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、千山区、海城市、岫岩满族自治县、台安县)

安康市(镇坪县、旬阳市、宁陕县、平利县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、石泉县、白河县、汉阴县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

梅州市(梅江区、梅县区、五华县、蕉岭县、丰顺县、平远县、兴宁市、大埔县)平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、崇信县、崆峒区、泾川县)

南宁市(上林县、西乡塘区、江南区、良庆区、宾阳县、马山县、青秀区、隆安县、武鸣区、横州市、邕宁区、兴宁区)  黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、台江县、雷山县、榕江县、天柱县、三穗县、凯里市、施秉县、岑巩县、麻江县、黄平县、锦屏县、黎平县、镇远县、从江县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

泸州市(泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、合江县、纳溪区)

阜新市(清河门区、细河区、彰武县、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区)

黄冈市(蕲春县、麻城市、黄梅县、武穴市、英山县、红安县、团风县、罗田县、黄州区、浠水县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

达州市(宣汉县、通川区、万源市、渠县、大竹县、开江县、达川区)

佳木斯市(桦川县、抚远市、郊区、东风区、桦南县、富锦市、汤原县、前进区、同江市、向阳区)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、凉城县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、化德县、卓资县、四子王旗)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

襄阳市(枣阳市、襄州区、谷城县、樊城区、宜城市、保康县、襄城区、南漳县、老河口市)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

保定市(定兴县、涞水县、望都县、阜平县、满城区、安国市、唐县、高阳县、雄县、易县、涿州市、清苑区、竞秀区、安新县、定州市、涞源县、蠡县、顺平县、容城县、高碑店市、徐水区、莲池区、曲阳县、博野县)

绥化市(肇东市、北林区、青冈县、望奎县、海伦市、庆安县、绥棱县、兰西县、明水县、安达市)

双鸭山市(饶河县、集贤县、尖山区、友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、宝清县)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

张家口市(桥西区、沽源县、蔚县、怀来县、下花园区、桥东区、尚义县、怀安县、阳原县、康保县、宣化区、万全区、崇礼区、涿鹿县、赤城县、张北县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、武定县、姚安县、大姚县、楚雄市、牟定县、永仁县、元谋县、南华县)

葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、兴城市、龙港区、绥中县)

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惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、满洲里市、根河市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、东兰县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区)

滁州市(南谯区、凤阳县、琅琊区、明光市、天长市、定远县、来安县、全椒县)  沧州市(孟村回族自治县、运河区、沧县、泊头市、海兴县、河间市、南皮县、肃宁县、吴桥县、任丘市、新华区、盐山县、献县、东光县、黄骅市、青县)

衢州市(衢江区、常山县、开化县、柯城区、龙游县、江山市)

铁岭市(清河区、昌图县、开原市、调兵山市、铁岭县、西丰县、银州区)

武汉市(武昌区、江岸区、黄陂区、东西湖区、江汉区、汉阳区、硚口区、蔡甸区、汉南区、青山区、洪山区、江夏区、新洲区)广元市(剑阁县、青川县、利州区、昭化区、苍溪县、朝天区、旺苍县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)  东莞市

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、回民区、玉泉区、武川县)

阿里地区(札达县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县、措勤县、革吉县)玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、杂多县、治多县、称多县、曲麻莱县)

泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县、新泰市)

安阳市(内黄县、滑县、北关区、安阳县、殷都区、文峰区、龙安区、林州市、汤阴县)

株洲市(攸县、渌口区、醴陵市、石峰区、茶陵县、芦淞区、荷塘区、天元区、炎陵县)

南京市(栖霞区、秦淮区、溧水区、六合区、高淳区、建邺区、江宁区、浦口区、雨花台区、玄武区、鼓楼区)

唐山市(乐亭县、丰润区、滦州市、遵化市、迁西县、滦南县、开平区、古冶区、迁安市、路北区、玉田县、路南区、丰南区、曹妃甸区)

聊城市(东昌府区、高唐县、莘县、阳谷县、东阿县、临清市、茌平区、冠县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县)

平顶山市(郏县、叶县、卫东区、宝丰县、石龙区、湛河区、鲁山县、新华区、舞钢市、汝州市)

衡水市(武邑县、景县、武强县、饶阳县、枣强县、安平县、故城县、桃城区、阜城县、冀州区、深州市)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

韶关市(曲江区、仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、南雄市、浈江区、翁源县、乐昌市)

鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、淇县、浚县)

长沙市(天心区、长沙县、芙蓉区、雨花区、望城区、浏阳市、岳麓区、开福区、宁乡市)

黄山市(徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、黟县、歙县)

洛阳市(栾川县、洛宁县、瀍河回族区、孟津区、宜阳县、偃师区、汝阳县、新安县、老城区、伊川县、西工区、涧西区、洛龙区、嵩县)

泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。