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昭通市(镇雄县、水富市、威信县、永善县、彝良县、昭阳区、巧家县、盐津县、大关县、鲁甸县、绥江县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区、东坡区)

锦州市(义县、凌河区、太和区、凌海市、古塔区、北镇市、黑山县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、和静县、若羌县、和硕县、轮台县)  酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县、易门县)

张家口市(怀来县、桥东区、尚义县、涿鹿县、赤城县、崇礼区、沽源县、张北县、蔚县、阳原县、宣化区、下花园区、桥西区、怀安县、康保县、万全区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县)  北京市(门头沟区、朝阳区、顺义区、西城区、怀柔区、延庆区、丰台区、房山区、东城区、石景山区、平谷区、大兴区、通州区、昌平区、海淀区、密云区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市)

镇江市(润州区、京口区、丹阳市、扬中市、丹徒区、句容市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

三明市(建宁县、清流县、将乐县、大田县、明溪县、宁化县、永安市、沙县区、三元区、泰宁县、尤溪县)

潍坊市(昌乐县、诸城市、青州市、奎文区、坊子区、寿光市、寒亭区、昌邑市、安丘市、高密市、潍城区、临朐县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

枣庄市(峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区)

平凉市(静宁县、华亭市、泾川县、崇信县、灵台县、庄浪县、崆峒区)

衢州市(常山县、龙游县、衢江区、柯城区、开化县、江山市)

赣州市(南康区、于都县、定南县、寻乌县、会昌县、全南县、信丰县、宁都县、兴国县、龙南市、大余县、章贡区、上犹县、瑞金市、赣县区、安远县、石城县、崇义县)

安康市(汉滨区、汉阴县、宁陕县、镇坪县、紫阳县、平利县、白河县、石泉县、岚皋县、旬阳市)

台州市(仙居县、玉环市、三门县、天台县、椒江区、黄岩区、临海市、温岭市、路桥区)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、连州市、清新区、清城区)

德州市(庆云县、陵城区、夏津县、武城县、乐陵市、德城区、宁津县、平原县、临邑县、禹城市、齐河县)

邯郸市(丛台区、大名县、肥乡区、临漳县、武安市、涉县、永年区、复兴区、磁县、成安县、邯山区、鸡泽县、魏县、馆陶县、邱县、曲周县、峰峰矿区、广平县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

宁波市(镇海区、鄞州区、海曙区、宁海县、象山县、余姚市、北仑区、江北区、奉化区、慈溪市)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区)

临沂市(沂南县、临沭县、沂水县、河东区、费县、郯城县、兰陵县、兰山区、平邑县、莒南县、蒙阴县、罗庄区)

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阜阳市(颍东区、界首市、颍上县、临泉县、颍泉区、太和县、颍州区、阜南县)

滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、阳信县、无棣县、邹平市、沾化区)

菏泽市(东明县、牡丹区、定陶区、鄄城县、曹县、单县、郓城县、巨野县、成武县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  抚州市(临川区、黎川县、南丰县、宜黄县、广昌县、南城县、资溪县、金溪县、崇仁县、乐安县、东乡区)

盐城市(东台市、射阳县、亭湖区、阜宁县、响水县、盐都区、滨海县、建湖县、大丰区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、白塔区、太子河区)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)龙岩市(上杭县、永定区、漳平市、武平县、新罗区、连城县、长汀县)

双鸭山市(饶河县、宝山区、宝清县、集贤县、四方台区、岭东区、尖山区、友谊县)  遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、麻城市、武穴市、英山县、团风县、浠水县、罗田县、红安县、黄州区)

常州市(溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、钟楼区、新北区)

宜昌市(夷陵区、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、远安县、点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市、西陵区)南充市(阆中市、营山县、蓬安县、高坪区、西充县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、南部县)

六安市(金安区、裕安区、霍山县、金寨县、舒城县、霍邱县、叶集区)

驻马店市(新蔡县、平舆县、汝南县、遂平县、西平县、驿城区、泌阳县、正阳县、确山县、上蔡县)

衡水市(深州市、武邑县、景县、故城县、枣强县、桃城区、阜城县、武强县、安平县、冀州区、饶阳县)

连云港市(连云区、东海县、海州区、灌南县、赣榆区、灌云县)

鸡西市(城子河区、滴道区、虎林市、恒山区、鸡冠区、密山市、梨树区、麻山区、鸡东县)

吉安市(万安县、泰和县、安福县、遂川县、井冈山市、吉安县、新干县、永新县、吉水县、永丰县、峡江县、青原区、吉州区)

黄山市(歙县、祁门县、黄山区、黟县、屯溪区、休宁县、徽州区)

聊城市(东昌府区、冠县、阳谷县、临清市、茌平区、莘县、东阿县、高唐县)

黑河市(爱辉区、逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、剑川县、宾川县、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、永平县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县)

通化市(柳河县、集安市、辉南县、东昌区、通化县、梅河口市、二道江区)

达州市(万源市、达川区、渠县、开江县、通川区、宣汉县、大竹县)

山南市(乃东区、琼结县、贡嘎县、桑日县、加查县、措美县、浪卡子县、错那市、洛扎县、隆子县、扎囊县、曲松县)

雅安市(荥经县、天全县、宝兴县、名山区、芦山县、雨城区、石棉县、汉源县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、锦屏县、三穗县、岑巩县、榕江县、黄平县、黎平县、台江县、剑河县、天柱县、凯里市、从江县、麻江县、雷山县、镇远县、丹寨县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。