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遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、大英县、射洪市)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、且末县、库尔勒市、轮台县、和硕县、和静县)
果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县、玛沁县)
濮阳市(南乐县、濮阳县、范县、华龙区、台前县、清丰县)
塔城地区(沙湾市、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)
德州市(禹城市、德城区、齐河县、夏津县、宁津县、庆云县、平原县、乐陵市、临邑县、陵城区、武城县)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
达州市(开江县、渠县、达川区、宣汉县、万源市、通川区、大竹县)
汉中市(汉台区、西乡县、洋县、镇巴县、南郑区、略阳县、城固县、佛坪县、宁强县、勉县、留坝县)
桂林市(雁山区、永福县、资源县、叠彩区、平乐县、临桂区、全州县、灵川县、七星区、荔浦市、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、阳朔县、象山区、龙胜各族自治县、秀峰区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
忻州市(偏关县、静乐县、岢岚县、定襄县、河曲县、忻府区、神池县、五寨县、五台县、繁峙县、代县、宁武县、原平市、保德县)
济宁市(任城区、泗水县、微山县、曲阜市、汶上县、金乡县、兖州区、梁山县、邹城市、鱼台县、嘉祥县)
宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)
鞍山市(千山区、海城市、铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县)
荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)
济南市(济阳区、槐荫区、天桥区、长清区、商河县、莱芜区、平阴县、市中区、钢城区、历下区、历城区、章丘区)
阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县)
梧州市(苍梧县、蒙山县、岑溪市、藤县、龙圩区、万秀区、长洲区)
泰州市(海陵区、兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市)
牡丹江市(西安区、林口县、东安区、阳明区、海林市、绥芬河市、宁安市、东宁市、爱民区、穆棱市)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)
柳州市(柳城县、柳南区、鱼峰区、柳北区、城中区、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县)
澳门特别行政区
广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、青川县、朝天区、利州区、旺苍县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗)
阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县)
汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、南澳县、濠江区、潮南区、龙湖区)
廊坊市(文安县、香河县、安次区、大厂回族自治县、大城县、永清县、广阳区、三河市、固安县、霸州市)
营口市(老边区、大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)
百色市(凌云县、那坡县、田林县、田东县、靖西市、右江区、德保县、平果市、西林县、隆林各族自治县、乐业县、田阳区)
通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、辉南县、集安市、通化县、柳河县)
鸡西市(麻山区、鸡东县、鸡冠区、滴道区、城子河区、梨树区、密山市、虎林市、恒山区)
衡水市(阜城县、桃城区、故城县、景县、武邑县、冀州区、安平县、武强县、深州市、枣强县、饶阳县)
攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)
阜阳市(太和县、颍州区、颍上县、阜南县、颍东区、界首市、颍泉区、临泉县)
九江市(永修县、瑞昌市、湖口县、浔阳区、共青城市、修水县、武宁县、都昌县、濂溪区、德安县、柴桑区、彭泽县、庐山市)
江门市(江海区、恩平市、蓬江区、新会区、开平市、台山市、鹤山市)
内蒙古自治区
大理白族自治州(洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、永平县、云龙县、剑川县、鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县)
淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、八公山区、大通区、寿县、谢家集区)
泰安市(岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区、东平县、宁阳县)
崇左市(天等县、大新县、龙州县、凭祥市、宁明县、扶绥县、江州区)
玉林市(容县、陆川县、福绵区、兴业县、博白县、北流市、玉州区)
洛阳市(洛宁县、嵩县、偃师区、伊川县、老城区、涧西区、新安县、汝阳县、孟津区、洛龙区、西工区、宜阳县、瀍河回族区、栾川县)
安康市(镇坪县、汉滨区、石泉县、平利县、汉阴县、宁陕县、旬阳市、紫阳县、白河县、岚皋县)
烟台市(招远市、莱州市、蓬莱区、海阳市、龙口市、福山区、牟平区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、莱山区)
晋城市(高平市、陵川县、城区、泽州县、阳城县、沁水县)
荆州市(监利市、公安县、洪湖市、石首市、松滋市、沙市区、江陵县、荆州区)
昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市)
毕节市(织金县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、大方县、金沙县)
固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)
安阳市(内黄县、汤阴县、文峰区、殷都区、安阳县、北关区、龙安区、滑县、林州市)
天水市(清水县、武山县、秦州区、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县)
杭州市(桐庐县、建德市、余杭区、富阳区、临平区、上城区、钱塘区、滨江区、临安区、萧山区、淳安县、西湖区、拱墅区)
黄山市(黟县、徽州区、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县、黄山区)
石河子市(昆玉市、新星市、图木舒克市、双河市、白杨市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、可克达拉市)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
安庆市(太湖县、桐城市、望江县、宿松县、迎江区、潜山市、宜秀区、岳西县、大观区、怀宁县)
无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区)
漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)
郴州市(桂阳县、嘉禾县、汝城县、资兴市、永兴县、苏仙区、桂东县、安仁县、临武县、宜章县、北湖区)
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
信阳市(新县、固始县、浉河区、罗山县、淮滨县、平桥区、息县、商城县、潢川县、光山县)
郑州市(二七区、登封市、巩义市、金水区、新郑市、荥阳市、上街区、惠济区、中原区、新密市、中牟县、管城回族区)
儋州市
永州市(祁阳市、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、道县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、零陵区、东安县)
肇庆市(四会市、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、封开县、端州区、广宁县)
绵阳市(北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、江油市、平武县、三台县、梓潼县、安州区、涪城区)
新乡市(封丘县、新乡县、卫滨区、辉县市、长垣市、原阳县、牧野区、红旗区、获嘉县、卫辉市、凤泉区、延津县)
榆林市(定边县、米脂县、子洲县、绥德县、吴堡县、清涧县、榆阳区、横山区、佳县、府谷县、神木市、靖边县)
铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)
通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗)
南宁市(隆安县、马山县、西乡塘区、江南区、横州市、良庆区、邕宁区、兴宁区、青秀区、宾阳县、武鸣区、上林县)
梅州市(梅江区、平远县、大埔县、丰顺县、五华县、兴宁市、梅县区、蕉岭县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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