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呼和浩特市(新城区、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、清水河县、回民区、和林格尔县、托克托县、武川县)

广州市(白云区、天河区、越秀区、黄埔区、荔湾区、南沙区、增城区、花都区、从化区、海珠区、番禺区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县)

那曲市(聂荣县、申扎县、嘉黎县、索县、尼玛县、比如县、色尼区、巴青县、班戈县、双湖县、安多县)  自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区、荣县)

济宁市(微山县、梁山县、任城区、嘉祥县、泗水县、金乡县、兖州区、曲阜市、鱼台县、汶上县、邹城市)

毕节市(织金县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、赫章县、金沙县)

襄阳市(枣阳市、宜城市、襄城区、南漳县、谷城县、保康县、樊城区、老河口市、襄州区)

西藏自治区  七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

南通市(启东市、如皋市、海安市、海门区、如东县、崇川区、通州区)

双鸭山市(宝清县、友谊县、宝山区、四方台区、岭东区、集贤县、尖山区、饶河县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、云县、镇康县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县)

大庆市(肇源县、大同区、萨尔图区、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、肇州县)

滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、阳信县、惠民县、无棣县、滨城区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、台前县、清丰县、范县、华龙区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

和田地区(民丰县、和田市、墨玉县、洛浦县、和田县、于田县、策勒县、皮山县)

澳门特别行政区

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、泰山区)

济南市(济阳区、市中区、历下区、钢城区、槐荫区、莱芜区、天桥区、长清区、章丘区、平阴县、历城区、商河县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、哈巴河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

廊坊市(霸州市、固安县、三河市、香河县、大厂回族自治县、永清县、大城县、文安县、安次区、广阳区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

六安市(叶集区、裕安区、霍山县、金寨县、金安区、霍邱县、舒城县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

哈尔滨市(依兰县、通河县、宾县、双城区、方正县、延寿县、道里区、木兰县、阿城区、松北区、香坊区、南岗区、巴彦县、道外区、平房区、呼兰区、五常市、尚志市)

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厦门市(湖里区、翔安区、思明区、海沧区、集美区、同安区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

衡水市(景县、武强县、阜城县、故城县、武邑县、安平县、冀州区、深州市、桃城区、枣强县、饶阳县)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、威远县、资中县)  梧州市(蒙山县、藤县、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市、万秀区)

聊城市(东昌府区、莘县、阳谷县、高唐县、临清市、茌平区、东阿县、冠县)

无锡市(梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区、新吴区)

石家庄市(辛集市、桥西区、晋州市、高邑县、深泽县、新华区、长安区、新乐市、无极县、元氏县、行唐县、裕华区、栾城区、赞皇县、灵寿县、藁城区、井陉县、井陉矿区、正定县、赵县、平山县、鹿泉区)宁夏回族自治区

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)  雅安市(名山区、汉源县、荥经县、天全县、石棉县、芦山县、雨城区、宝兴县)

孝感市(云梦县、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、孝昌县、应城市)

临夏回族自治州(广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、康乐县)

扬州市(江都区、广陵区、仪征市、邗江区、宝应县、高邮市)惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

广西壮族自治区

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)

榆林市(神木市、榆阳区、清涧县、横山区、绥德县、米脂县、府谷县、佳县、子洲县、定边县、吴堡县、靖边县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

铜仁市(江口县、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、思南县、沿河土家族自治县)

百色市(西林县、德保县、田林县、平果市、靖西市、田东县、那坡县、凌云县、田阳区、隆林各族自治县、右江区、乐业县)

普洱市(西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

天水市(麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、甘谷县、秦安县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

南充市(顺庆区、西充县、南部县、营山县、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、阆中市、高坪区)

杭州市(上城区、临平区、余杭区、淳安县、西湖区、萧山区、钱塘区、富阳区、拱墅区、临安区、桐庐县、建德市、滨江区)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、望城区、开福区、宁乡市、雨花区、长沙县、天心区、岳麓区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。