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大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

上饶市(弋阳县、德兴市、铅山县、鄱阳县、玉山县、广丰区、横峰县、广信区、信州区、万年县、余干县、婺源县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)  南充市(仪陇县、阆中市、嘉陵区、西充县、高坪区、营山县、南部县、蓬安县、顺庆区)

河池市(金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县、凤山县、都安瑶族自治县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、屏南县、霞浦县、福鼎市、柘荣县、周宁县、福安市、古田县)

株洲市(天元区、渌口区、炎陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、石峰区、茶陵县、荷塘区)

沈阳市(铁西区、法库县、辽中区、大东区、于洪区、新民市、康平县、浑南区、沈河区、沈北新区、和平区、皇姑区、苏家屯区)  临汾市(尧都区、霍州市、乡宁县、古县、曲沃县、襄汾县、翼城县、隰县、大宁县、侯马市、洪洞县、浮山县、安泽县、永和县、汾西县、吉县、蒲县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

三明市(泰宁县、明溪县、永安市、宁化县、清流县、尤溪县、沙县区、将乐县、大田县、建宁县、三元区)

岳阳市(汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、君山区、云溪区、华容县、平江县)

西宁市(城北区、城西区、城东区、湟源县、湟中区、城中区、大通回族土族自治县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、敦化市、和龙市、图们市、安图县、汪清县、延吉市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

阿里地区(改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、札达县、措勤县、日土县)

武汉市(汉南区、新洲区、武昌区、江夏区、青山区、蔡甸区、黄陂区、江汉区、东西湖区、江岸区、硚口区、洪山区、汉阳区)

宜昌市(长阳土家族自治县、夷陵区、西陵区、猇亭区、伍家岗区、点军区、远安县、枝江市、兴山县、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、当阳市)

荆州市(江陵县、荆州区、监利市、松滋市、沙市区、石首市、公安县、洪湖市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

沧州市(新华区、河间市、南皮县、东光县、海兴县、沧县、任丘市、黄骅市、青县、运河区、孟村回族自治县、盐山县、肃宁县、泊头市、献县、吴桥县)

龙岩市(永定区、上杭县、漳平市、新罗区、长汀县、武平县、连城县)

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、虎林市、梨树区、恒山区、城子河区、鸡冠区、鸡东县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

香港特别行政区

东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

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北京市(海淀区、门头沟区、怀柔区、平谷区、丰台区、石景山区、密云区、昌平区、西城区、顺义区、延庆区、通州区、房山区、朝阳区、大兴区、东城区)

鹤岗市(兴山区、东山区、工农区、萝北县、绥滨县、兴安区、南山区、向阳区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

保定市(涞源县、博野县、莲池区、安国市、满城区、唐县、易县、徐水区、蠡县、涿州市、清苑区、竞秀区、高碑店市、涞水县、顺平县、容城县、阜平县、雄县、定州市、定兴县、高阳县、望都县、曲阳县、安新县)  晋中市(太谷区、介休市、榆社县、左权县、和顺县、寿阳县、榆次区、祁县、灵石县、昔阳县、平遥县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

南通市(海安市、崇川区、如皋市、海门区、如东县、通州区、启东市)

芜湖市(鸠江区、弋江区、南陵县、镜湖区、繁昌区、无为市、湾沚区)十堰市(房县、郧西县、郧阳区、张湾区、茅箭区、丹江口市、竹山县、竹溪县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、二连浩特市、多伦县)  宜宾市(屏山县、筠连县、珙县、叙州区、南溪区、翠屏区、兴文县、高县、长宁县、江安县)

澳门特别行政区

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

西藏自治区马鞍山市(当涂县、花山区、和县、雨山区、含山县、博望区)

廊坊市(广阳区、固安县、霸州市、三河市、香河县、安次区、永清县、大城县、大厂回族自治县、文安县)

绥化市(庆安县、望奎县、青冈县、兰西县、肇东市、安达市、北林区、明水县、绥棱县、海伦市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

崇左市(天等县、宁明县、凭祥市、龙州县、扶绥县、江州区、大新县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

扬州市(邗江区、仪征市、广陵区、高邮市、宝应县、江都区)

乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、天山区)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

太原市(古交市、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、晋源区、尖草坪区、清徐县、小店区、万柏林区、娄烦县)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、高平市、泽州县、城区)

连云港市(海州区、灌南县、赣榆区、连云区、灌云县、东海县)

永州市(江永县、祁阳市、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、宁远县、道县、冷水滩区、新田县)

益阳市(资阳区、赫山区、安化县、南县、沅江市、桃江县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

新疆维吾尔自治区

临沂市(兰山区、费县、河东区、平邑县、临沭县、莒南县、沂南县、蒙阴县、沂水县、兰陵县、郯城县、罗庄区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。