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石家庄市(灵寿县、元氏县、晋州市、桥西区、无极县、赵县、新华区、高邑县、新乐市、平山县、井陉县、裕华区、长安区、辛集市、行唐县、栾城区、正定县、鹿泉区、井陉矿区、深泽县、赞皇县、藁城区)

黄石市(阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区)

信阳市(潢川县、光山县、固始县、新县、息县、淮滨县、浉河区、商城县、平桥区、罗山县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  安庆市(宜秀区、大观区、宿松县、岳西县、潜山市、桐城市、太湖县、望江县、迎江区、怀宁县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

山南市(曲松县、浪卡子县、加查县、贡嘎县、措美县、隆子县、乃东区、桑日县、琼结县、错那市、洛扎县、扎囊县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区、钟山县)  鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区)

延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、汪清县、和龙市、龙井市、延吉市、珲春市、图们市)

河池市(天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、南丹县)

安阳市(殷都区、林州市、滑县、汤阴县、北关区、安阳县、内黄县、文峰区、龙安区)

江门市(蓬江区、恩平市、江海区、开平市、台山市、鹤山市、新会区)

衡阳市(雁峰区、常宁市、祁东县、南岳区、衡阳县、蒸湘区、衡南县、珠晖区、石鼓区、耒阳市、衡山县、衡东县)

贵港市(港南区、桂平市、平南县、覃塘区、港北区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、江山市、常山县、柯城区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、治多县、称多县、囊谦县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连州市、清城区、英德市、阳山县、连南瑶族自治县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、集宁区、卓资县、凉城县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

渭南市(华州区、临渭区、韩城市、富平县、白水县、潼关县、华阴市、蒲城县、澄城县、大荔县、合阳县)

抚州市(广昌县、乐安县、崇仁县、临川区、南丰县、金溪县、资溪县、东乡区、黎川县、宜黄县、南城县)

和田地区(墨玉县、于田县、洛浦县、和田市、和田县、策勒县、皮山县、民丰县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

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平顶山市(汝州市、卫东区、郏县、石龙区、舞钢市、宝丰县、叶县、鲁山县、新华区、湛河区)

宁夏回族自治区

达州市(宣汉县、达川区、大竹县、开江县、万源市、渠县、通川区)

衡水市(武邑县、景县、饶阳县、桃城区、武强县、阜城县、冀州区、安平县、枣强县、故城县、深州市)  德州市(临邑县、夏津县、平原县、乐陵市、德城区、宁津县、武城县、庆云县、禹城市、陵城区、齐河县)

毕节市(织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、大方县、赫章县、黔西市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗)海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区)  大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市、建安区、长葛市)

上海市(徐汇区、嘉定区、普陀区、黄浦区、青浦区、崇明区、浦东新区、杨浦区、闵行区、奉贤区、长宁区、宝山区、松江区、虹口区、金山区、静安区)

新余市(渝水区、分宜县)咸阳市(渭城区、永寿县、彬州市、长武县、礼泉县、三原县、淳化县、乾县、泾阳县、秦都区、杨陵区、兴平市、旬邑县、武功县)

自贡市(大安区、荣县、自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县)

襄阳市(谷城县、樊城区、宜城市、襄城区、南漳县、老河口市、襄州区、枣阳市、保康县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

湛江市(霞山区、廉江市、吴川市、雷州市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、麻章区、坡头区)

汉中市(洋县、佛坪县、勉县、南郑区、西乡县、镇巴县、略阳县、城固县、汉台区、留坝县、宁强县)

郴州市(安仁县、资兴市、桂阳县、宜章县、永兴县、汝城县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、北湖区、临武县)

济宁市(曲阜市、汶上县、鱼台县、邹城市、梁山县、兖州区、任城区、泗水县、微山县、嘉祥县、金乡县)

乐山市(沐川县、夹江县、市中区、五通桥区、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、犍为县、井研县、马边彝族自治县、沙湾区)

延安市(安塞区、洛川县、黄陵县、黄龙县、子长市、吴起县、宜川县、甘泉县、宝塔区、富县、志丹县、延长县、延川县)

邯郸市(峰峰矿区、临漳县、鸡泽县、成安县、曲周县、复兴区、邯山区、邱县、肥乡区、丛台区、涉县、永年区、广平县、大名县、武安市、馆陶县、魏县、磁县)

临沂市(郯城县、兰陵县、莒南县、沂南县、兰山区、河东区、沂水县、蒙阴县、平邑县、罗庄区、费县、临沭县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

宣城市(宁国市、宣州区、绩溪县、旌德县、泾县、郎溪县、广德市)

开封市(尉氏县、禹王台区、祥符区、通许县、杞县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、鼓楼区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

　　本报记者 吴晓璐

　　4月18日召开的国务院常务会议（以下简称“国常会”）提出，要持续稳定股市。

　　从去年9月份以来，高层多次强调稳股市。作为经济的“晴雨表”，股市稳定，不仅有助于稳定企业和居民的预期和信心，为科技创新、产业转型升级提供资金支持，还可以通过股市“财富效应”促进消费，助力扩内需。此外，在全球股市波动加剧的背景下，我国股市稳定，还将吸引全球避险资金。

　　政策工具向常态化治理演进

　　去年9月份召开的中共中央政治局会议提出，要努力提振资本市场。去年12月份召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议、今年2月份召开的中共中央政治局会议，以及今年的《政府工作报告》均提出，“稳住楼市股市”。

　　自去年9月份以来，为了稳住股市，多部门出台举措，打出政策“组合拳”。中长期资金入市指导意见及实施方案先后落地，入市长钱增多。两项资本市场支持工具落地显效，中国人民银行开展两次证券、基金、保险公司互换便利操作，金额超过1000亿元。监管部门持续推动股票回购增持再贷款增量扩面，据Wind资讯数据统计，截至4月20日，494家上市公司累计披露523单回购增持贷款，贷款金额上限合计1065.79亿元。

　　4月初，全球股市波动加剧，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）出手增持ETF，并明确类“平准基金”定位，央行等多部门表态，多家央企真金白银护盘，A股韧性凸显。

　　在此背景下，此次国常会提出，“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”，进一步凸显稳股市对经济的重要意义。

　　“在当前国内外经济环境复杂多变的背景下，国常会再度强调‘要持续稳定股市’，既是短期应对全球金融波动、稳定市场预期的必要举措，更是深化资本市场改革、服务经济高质量发展的重要战略布局。”中国银河证券首席经济学家章俊在接受《证券日报》记者采访时表示，从经济意义看，稳定股市是多重目标的协同：首先，通过财富效应提振居民消费意愿，促进内需循环；其次，引导资金向科技创新、新质生产力领域聚集，推动产业结构升级；最后，在美联储政策摇摆、地缘风险升温的背景下，以稳定的资本市场吸引全球避险资金，强化中国作为全球资金“避风港”的定位。

　　“去年底中央经济工作会议与今年全国两会的工作部署中，已经多次提及防范外部冲击。同时，稳定股票市场也是稳增长政策的重要组成部分。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，股市是经济的“晴雨表”，稳定股票市场有利于提振信心；另一方面，当前稳增长政策对相关需求形成支撑，尤其支持消费的必要性进一步上升。提高居民可支配收入，从而带动消费“水涨船高”，将成为消费可持续发展之路，稳定股市，有利于拓宽居民财产性收入渠道。

　　另外，国常会提出，“相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。”在章俊看来，政策逻辑从“应急干预”转向“长效机制”。“直达企业和群众”“确保实施效果”等细化要求，强调通过制度改革、中长期资金引入等举措增强市场韧性，标志着政策工具从短期托底向常态化治理演进。

　　进一步完善稳市机制

　　章俊表示，推动中长期资金入市是股市持续稳定的核心“抓手”，包括社保基金、险资等长线资金的权益投资比例提升，以及央企市值管理与分红回购的常态化。

　　从公开信息来看，险资、社保基金、公募基金等中长期资金入市举措正在推进中。近日，第二批保险资金长期股票投资试点（以下简称“试点”）迎来新进展。泰康资产管理有限责任公司关于发起设立全资私募基金管理子公司泰康稳行私募基金管理有限公司的申请已获批。此前，第一批试点500亿元私募证券投资基金已全部投资落地，加上第二批试点额度1120亿元，试点规模累计达到1620亿元。另外，获准参与试点的保险公司也从2家增至8家。除了泰康人寿外，第二批其他获准参与试点的保险公司设立私募基金的工作正在积极推进中。

　　长周期考核制度即将出台，有助于加大资金的中长期投资力度。据悉，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。另外，证监会将推出公募基金改革方案，进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重。

　　“后续，中长期资金的考核机制有待细化落地，打通中长期资金入市的堵点和难点。”李求索表示，同时，监管部门可能将进一步完善稳市机制，如优化类“平准基金”的运作机制，提高其在稳定市场方面的效率和作用。此外，持续提高上市公司质量和回报股东力度，让投资者形成稳定回报预期，加强交易监管，严惩违规行为，推动市场稳健运行。

　　章俊表示，预计增量政策将聚焦三方面，首先，完善资本市场基础制度，包括优化退市机制、加速劣质企业出清，强化对控股股东减持的穿透式监管，以及探索资本利得税差异化征收以激励长期投资；其次，丰富政策工具箱，如推动类“平准基金”转向常态化运作，并通过立法明确资金来源、决策机制与透明度要求；最后，强化内外市场协同，包括深化跨境审计监管合作，以及扩大衍生品监测范围，以防控高频量化策略的顺周期风险。

　　中国资产重估逻辑未变

　　从基本面来看，今年一季度我国经济超预期，实现“开门红”，为A股提供支撑。据国家统计局数据，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。

　　另外，上市公司2024年年报和2025年一季报正在披露中。据Wind资讯数据统计，截至4月20日记者发稿，有309家上市公司披露2025年一季报，其中，208家公司营业收入同比增长，占比67.31%；192家公司归母净利润同比增长，占比62.14%。其中，电子、医药生物、机械设备等行业业绩增长态势较好。

　　中央汇金等“国家队”增持托底，市场下行风险减弱。近日宽基指数ETF成交量增加，全市场ETF突破4万亿元大关。据Wind资讯数据统计，截至4月20日，全部ETF达到40147.98亿元，其中股票型ETF为29528.00亿元。

　　章俊认为，A股中长期走势将呈现“渐进修复、结构分化”的特征。从短期视角看，市场仍处于盈利周期拐点与政策效果验证的过渡期。政策层面对资本市场的战略定位及类“平准基金”等工具的常态化预期，将为市场提供“下有底”的支撑。

　　从中长期视角看，中国经济向科技与消费驱动的转型趋势明确，人工智能、低空经济等新兴产业将成为结构性主线，叠加企业盈利增速触底回升，科技板块有望在产业催化下引领市场重拾上行趋势。从资金层面来看，目前，A股主要指数估值仍存在上升空间，叠加居民储蓄向权益资产转移、险资配置比例提升及外资回流预期，中长期增量资金潜力可期。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇在接受《证券日报》记者采访时表示，在当前背景下，中国资产重估逻辑仍然成立。去年9月24日政策调整后，宏观政策更加灵活有力，监管政策更有利于民企发展及科技创新。今年以来，中国政策思路出现了很多积极的变化，如消费方面，在以旧换新的基础上更加重视收入增长，更加重视财富效应等；在科技发展方面更加尊重企业主体，提高投资容错空间。

蒙娜丽莎（002918.SZ）已经连续三年业绩下滑。继2021年净利润下滑44%、2022年下滑221%之后，2024年蒙娜丽莎营收46.31亿元，同比下滑22%；归属净利润1.25亿元，同比下滑53%。

房地产行业下行继续、陶瓷产业价格战内卷持续升级，蒙娜丽莎正和行业一起面临前所未有的严峻挑战。

产能过剩

主要用于建筑物装修的陶瓷作为房地产下游，市场需求深受房地产周期影响。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2024年，全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，较2023年下降12.18%。

产能利用率方面，全国陶瓷砖年产能122亿平方米，实际产量在60亿平方米左右，产能利用率不足50%，属于“严重过剩”级别。各生产线出现频繁开停局面，生产周期缩短，部分产区甚至出现年初开窑晚，年末停窑早的现象。

随着需求下滑，陶瓷市场竞争进一步加剧。根据广东陶瓷协会公布的数据，2024年前11个月全国陶瓷砖产量75.2亿㎡，同比下降2.8%；全国卫生陶瓷产量1.39亿件，同比下降1.2%。产量下滑，价格战则进入白热化阶段。前11个月，全国建筑卫生陶瓷企业经营的主要业务收入2871亿元，同比下降12.8%；利润总额138.2亿元，同比下降26.2%。

应收款项抵房的暗雷

2017年12月在深交所上市的蒙娜丽莎是从集体所有制企业转制而来，后经股改整体变更为股份有限公司。公司主要从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售，拥有“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”三个品牌，主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，销售渠道以国内市场为主，国际市场为辅。

蒙娜丽莎目前有四个生产基地，主要分布在广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安。公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，是陶瓷大板、岩板的开拓者，属行业头部品牌。不过，由于陶瓷行业门槛不高，公司2024年产量约为1.1亿平方米，市占率较低。

雪上加霜的是，上游危机已经波及下游，蒙娜丽莎也陷入信用危机。受房地产客户（主要为恒大、融创等）债务违约影响，公司2022年计提信用减值损失5.69亿元，其中主要为坏账准备。

需要注意的是，蒙娜丽莎手中还有应收款项抵房的“暗雷”。截至2024年8月12日，公司与房地产公司签订以房抵债协议金额为13.25亿元。此外，公司还有8.92亿元应收账款未收回。2024年公司仅计提坏账损失1.18亿元，未来不排除还有进一步减值的风险。

为了要回工程款，蒙娜丽莎甚至和客户对簿公堂。截至2月28日，除已披露的诉讼、仲裁事项外，蒙娜丽莎及子公司新增累计发生的诉讼、仲裁事项涉案金额合计为3.79亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.97%。其中主要为公司作为原告涉及的诉讼、仲裁，合计金额为3.71亿元，主要系公司的应收款项回收。

蒙娜丽莎此前表示开始减少部分经营风险较大的房地产客户的销售规模，同时放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。然而线下经销商方面，公司直言2024年经销商开拓情况和专卖店新增情况不如往年，经销网络开拓难度非常大，经销客户新建专卖店投入比较谨慎，也反映了大家对未来信心问题。

通过净利润率也可以看出蒙娜丽莎的业务陷入困境。2024年公司净利润率为2.7%，创出上市以来新低（不包括2022年因上游债务违约导致的亏损）；毛利率为27.32%，创出上市以来第二低。

缺钱的恶性循环

工程核心业务缩减、线下消费端拓展不顺、债务难以收回，蒙娜丽莎自身也陷入了债务泥潭中。截至2024年底公司披露的资产负债率达52.59%，流动比率和速动比率分别为1.23和0.87，负债压力较大。

截至2024年末，蒙娜丽莎有息负债高达19.06亿元，占公司归母净资产的57%。其中一年内到期的非流动负债为4.51亿元，短期借款2.79亿元，长期借款8.59亿元，应付债券3.17亿元。

此外，蒙娜丽莎还有对外担保的隐形债务。截至2024年底，公司及控股子公司对外实际担保余额为3.67亿元，占公司2023年度经审计净资产的10.61%，均为公司对子公司提供的担保。

更令人担心的是，蒙娜丽莎现金流问题还在加剧。截至2024年底，公司应收账款周转率为6.14，创出历史第二低。应收账款周转率低加剧了坏账风险，再叠加行业产能过剩危机，使得蒙娜丽莎陷入了缺钱—难卖货—更缺钱的恶性循环中。